金(jīn)融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价数据后(hòu)，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中(zhōng)国首席经济学家邢(xíng)自强(qiáng)今天在(zài)CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称(chēng)，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了充足的(de)政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有(yǒu)采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢(huī)复略快于(yú)需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带(dài)来高通胀后关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少(hòu)果不(bù)得不进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息过程又带来(lái)银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们(men)的优势，至(zhì)少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入(rù)长期的(de)需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也(yě)是(shì)一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要(yào)经济(jì)环境有(yǒu)明(míng)显改(gǎi)善、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也(yě)没有特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服(fú)务业能创造(zào)800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对低(dī)迷是(shì)有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到的服务(wù)业(yè)在回升并不矛(máo)盾，“回(huí)升只是(shì)补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回(huí)到(dào)潜在增速上才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局公(gōng)布3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关(guān)于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季(jì)度金融(róng)统计数(shù)据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负(fù)增(zēng)长、货(huò)币供(gōng)应量持续(xù)下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我国(guó)物价仍在温(wēn)和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应(yīng)量）和社融增长相对(duì)较快(kuài)，经济(jì)运(yùn)行(xíng)持续(xù)好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产持(chí)续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足(zú)。另一方面，需(xū)求恢复较慢关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少。疫情(qíng)伤痕(hén)效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应(yīng)也有所影响。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去年(nián)3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价(jià)格(gé)反季(jì)节上涨，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回(huí)落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注(zhù)重从供(gōng)给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力(lì)度持(chí)续加大(dà)，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传(chuán)导有一个过(guò)程(chéng)，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使企业和居(jū)民(mín)信(xìn)心偏(piān)弱，需求端存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际上反(fǎn)映出供需(xū)恢(huī)复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期(qī)市(shì)场(chǎng)热议的中国(guó)经济(jì)是否会(huì)陷(xiàn)入(rù)通缩进行了(le)回应。他表(biǎo)示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格(gé)带(dài)动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，由(yóu)于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明(míng)通货(huò)紧(jǐn)缩。随着下半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价(jià)格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言(yán)，当前数(shù)据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显，通缩观(guān)点并(bìng)不成立，预计下半年基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物(wù)价下(xià)降既不全面亦难持续(xù)，货币(bì)供(gōng)应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和(hé)房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风向标之一(yī)。华(huá)泰宏观(guān)认为(wèi)，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾向、还是(shì)居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言(yán)，居民(mín)消费能力和(hé)购(gòu)房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复，而(ér)非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行对通缩的(de)认(rèn)定，其(qí)主(zhǔ)要反映局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现(xiàn)象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看(kàn)似(shì)反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前(qián)期非经济(jì)政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济仍(réng)在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研究所副所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是(shì)产(chǎn)能(néng)过剩和消(xiāo)费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货(huò)币扩(kuò)张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无(wú)补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债务(wù)，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观(guān)则(zé)认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求(qiú)或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场(chǎng)转向三个原因。经济预期(qī)在(zài)经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅下(xià)行空间，权(quán)益成长风格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境(jìng)下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛(niú)的重要外(wài)部(bù)因素，物价水平的回落(luò)多(duō)与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成长行(xíng)业优势(shì)凸(tū)显。

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