文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款(kuǎn)在(zài)连续13个月(yuè)同比多(duō)增(zēng)后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间里，居(jū)民部(bù)门(mén)积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对判(pàn)断经济和资本(běn)市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试(shì)回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是(shì)不是(shì)超额(é)储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能(néng)否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答(dá)取决于(yú)存款会受到哪些因素(sù)的影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复(fù)和理财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均(jūn)可支配(pèi)收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民提前还(hái)款对存款的(de)拖(tuō)累相比于去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消(xiāo)费(fèi)和购房行为(wèi)修复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人(rén)均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最(zuì)核心的不同在于(yú)理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷(dài)规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入(rù)在(zài)4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量(liàng)规1km等于多少米 1km是不是1公里模环(huán)比增(zēng)加(1km等于多少米 1km是不是1公里jiā)1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的(de)下行趋(qū)势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共(gòng)同(tóng)作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财(cái)市场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还(hái)在(zài)继续增配(pèi)理财产品，存(cún)款理(lǐ)财化(huà)趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为首套房利率(lǜ)还在下(xià)降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地继(jì)续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利(lì)率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积(jī)压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财市(shì)场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来的超额(é)储(chǔ)蓄已经开始部分回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场(chǎng)和(hé)提前(qián)还贷在后续(xù)几个月里(lǐ)或继(jì)续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部(bù)分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持(chí)有(yǒu)分化且并非主要来自(zì)消费，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释(shì)放(fàng)，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而(ér)积(jī)攒下来的储蓄(xù)，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转和存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人(rén)住房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人提(tí)前偿付(fù)的金(jīn)额在资产池未偿本金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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