事(shì)件

　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的(de)服务(wù)业延(yán)续涨价

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端(duān)驱(qū)动，物价(jià)作(zuò)为经济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表(biǎo)现出(chū)明显的(de)周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物(wù)价(jià)指标，与(yǔ)经济走势大体类(lèi)似，一(yī)般滞后经济表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一(yī)度(dù)相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分商品价格(gé)回落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食(shí)品和(hé)非食品中(zhōng)的商(shāng)品、不(bù)完全由需求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格(gé)回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等(děng)国(guó)际定价的大宗商品价格(gé)回落，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比延(yán)续低(dī)于季节性(xìng)，部(bù)分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的领域(yù)、线下消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格(gé)上已有连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回(huí)暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比(bǐ)自(zì)年初以来明(míng)显回(huí)升、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持(chí)续改善等或带动(dòng)内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对价(jià)格(gé)的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累(lèi)逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油(yóu)价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通(t正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算ōng)信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类(lèi)环(huán)比中，生产资料由(yóu)平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和(hé)加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正(zhè正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算ng)，耐用(yòng)消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格回(huí)落，与线下消费相关的中下(xià)游行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多(duō)数行业环比价格回落、上(shàng)游原(yuán)材料链条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续(xù)回(huí)落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业(yè)价格有所(suǒ)回(huí)落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终端(duān)制造业(yè)价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份(fèn)有(yǒu)限公司(sī)

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