美国(guó)债务上限危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月(yuè)31日，美国(guó)国会(huì)众议院(yuàn)通过了一项关于联邦政府债务上限和(hé)预算的法案，隔(gé)日(rì)参议(yì)院通过，根据法案政府开支将受到上限制约直(zhí)至2024年结束，但可(kě)以避免发生债务(wù)违(wéi)约(yuē)。根据美国国(guó)会预算(suàn)办公室数(shù)据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生产总值(zhí)比例已超过120％，相当于每(měi)个美国人负(fù)债9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债(zhài)务上限，尽(jǐn)管未曾(céng)出现过实质性债(zhài)务违(wéi)约，但债务上限危机仍(réng)可从(cóng)市场预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷(dài)成(chéng)本等机(jī)制作用于全球金融(róng)、实物资(zī)产。

　　多位业内人士(shì)对《中国(guó)基金(jīn)报》记(jì)者表(biǎo)示，在目前美国债务上限情(qíng)景下(xià)，中长期(qī)看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票表现将更具韧性(xìng)，而市场关注的(de)重点也将重新(xīn)回到美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年(nián)以来美国政(zhèng)府债(zhài)务共有(yǒu)22次(cì)触及法定上限，每次债务上限触及后均得(dé)到了(le)上调或暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下(x科兴是美国的还是中国的ià)调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判过(guò)程中，亚(yà)洲市场反应(yīng)参(cān)差(chà)，日(rì)经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富(fù)管理投资总监(jiān)办公(gōng)室（CIO）对(duì)记者表(biǎo)示(shì)，尽管美国(guó)彻底(dǐ)违(wéi)约的可(kě)能性非常低，但此前因为市(shì)场(chǎng)担忧(yōu)发生发生违(wéi)约，很多国家(jiā)和行业(yè)都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲(zhōu)市场(chǎng)表(biǎo)现相对于美国和(hé)发达市场更具(jù)韧性，得益(yì)于较佳(jiā)的盈利增长前景(jǐng)和具吸引力的(de)相(xiāng)对估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具(jù)体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催(cuī)化剂(jì)。中国今年首季盈利增长较去年第四季有所改善，有助提振对(duì)中国资(zī)产的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日本除(chú)外(wài)）相比(bǐ)，中国股市(shì)的估(gū)值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全(quán)球市(shì)场策(cè)略师(shī)赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通过消除了美国乃(nǎi)至全(quán)球面临的一(yī)个不明朗因素(sù)，进(jìn)而(ér)短暂提(tí)振市场情绪。中航信托(tuō)宏观策(cè)略总监吴照(zhào)银(yín)对(duì)记者称，因投资(zī)者(zhě)对(duì)两党达成一(yī)致(zhì)有确定(dìng)的(de)预期，所(suǒ)以(yǐ)近期美国(guó)以及全球资(zī)本(běn)市场并没有对(duì)美国债务(wù)上限(xiàn)问题(tí)过度(dù)反(fǎn)应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约(yuē)风险难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类科兴是美国的还是中国的资产对于美债危(wēi)机的叙事反(fǎn)应都较(jiào)为平淡，但(dàn)野村东方国际证券资产管理(lǐ)部总经理(lǐ)兼投资总监肖(xiào)令君对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示(shì)，从中(zhōng)长期的资产(chǎn)配置角度出发，诸如美债(zhài)上限等类似的尾部风(fēng)险事件科兴是美国的还是中国的难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资(zī)组合的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二(èr)是支付保险费的另类(lèi)策略，为(wèi)组合提供下行(xíng)保护。回顾美债上限危机历史，看到避(bì)险资产如美元(yuán)、美(měi)债、黄金在通常(cháng)较风险资产呈现明(míng)显的(de)超额(é)收(shōu)益，因此组合配置中(zhōng)保有(yǒu)一定(dìng)比例(lì)的避(bì)险资(zī)产有助对(duì)冲投资组合波(bō)动(dòng)。”肖令君(jūn)进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金与美债季(jì)度(dù)展(zhǎn)望(wàng)中也提到(dào)，黄金作为典(diǎn)型(xíng)的避险资产，国际(jì)金价(jià)将有支撑(chēng)，短期(qī)或(huò)继续走高，因为美债(zhài)利率短(duǎn)期内(nèi)仍会高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然较(jiào)高(gāo)，同时全球(qiú)整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令(lìng)君(jūn)还提(tí)到，另一方面，极端危机环境下，大(dà)类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特(tè)征，如2020年(nián)3月极度恐慌时(shí)期，市场无差别抛售一(yī)切资(zī)产(chǎn)增持现金(jīn)，传统避险资产(chǎn)随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下(xià)行风(fēng)险是另一种方式。美(měi)债违约并非我们(men)的(de)基(jī)准假设(shè)，如果出现(xiàn)此类(lèi)尾(wěi)部风险，做(zuò)多波(bō)动率、以及做空风(fēng)险资产(chǎn)的(de)衍(yǎn)生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信用市(shì)场(chǎng)的最佳非对称对(duì)冲策(cè)略是做空美(měi)国高评级银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担(dān)忧）、美(měi)国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债上限(xiàn)的提升，将(jiāng)促进美(měi)联(lián)储停止紧(jǐn)缩(suō)货(huò)币(bì)政策(cè)，对(duì)美股也(yě)是一大利(lì)好。他(tā)还认(rèn)为，美国政(zhèng)府的财政支(zhī)出得到了保证(zhèng)，在两(liǎng)年(nián)内可(kě)以继续举债。最(zuì)近两周的美(měi)债(zhài)谈(tán)判关键期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观(guān)。可见随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定(dìng)，美股(gǔ)仍(réng)有望进一(yī)步有(yǒu)良好表现。

　　市(shì)场重点(diǎn)再次回(huí)到

　　美国财政(zhèng)政策和(hé)货(huò)币政策上(shàng)

　　美国参议院已经投票通过债务上(shàng)限(xiàn)法(fǎ)案，市场关注焦(jiāo)点再度回(huí)到美国(guó)未(wèi)来(lái)的财政政(zhèng)策和货(huò)币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将(jiāng)贯彻数(shù)据依赖原则(zé)，联储可能会持续(xù)关(guān)注就业数据和工商业运行情(qíng)况，等待市场自(zì)然降温(wēn)至浅萧(xiāo)条后再开(kāi)启(qǐ)降(jiàng)息，年内降息(xī)的乐观预期存在(zài)修正(zhèng)可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据上(shàng)看，美(měi)国(guó)经济韧性好于预期，如果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹走高，不排除联(lián)储(chǔ)还(hái)会继续加息的可能，但(dàn)加息(xī)周期已(yǐ)接近尾声，利(lì)率基本见顶的趋势不会改变，因此预计(jì)加息对市场的冲(chōng)击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后(hòu)，美国财政部(bù)预计将可于(yú)未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着(zhe)市场流动(dòng)性收紧(jǐn)，这或将产生(shēng)显著的吸力(lì)作(zuò)用(yòng)。债(zhài)券收益率或将随着资本流出经(jīng)济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称，接下来(lái)美(měi)国(guó)财政部的(de)工作重点(diǎn)是如何为美债找到买家(jiā)，其中有三个重要看(kàn)点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债(zhài)；第二(èr)，以中国为代表的(de)贸易顺差(chà)国是否购(gòu)买美债；第三，美国(guó)国内(nèi)普通家庭可(kě)能成为购买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析(xī)称，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美(měi)债(zhài)。如果美联储缩表卖出(chū)美债，美国(guó)财政部(bù)发行美债（向市场卖出）这无疑(yí)会给美债市场(chǎng)造成极大(dà)抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能(néng)促(cù)使美联储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明(míng)中删(shān)除了(le)此前暗示未来还会加(jiā)息的措辞，需要(yào)关注6月(yuè)利率决议中美(měi)联储是(shì)否能进一步(bù)确(què)认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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