金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让(ràng)城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何(hé)处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一(yī)般债(zhài)、专项债和包(bāo)括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机构投资者是(shì)地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的(de)还是城投(tóu)债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如(rú)，近期(qī)贵州(zhōu)省(shěng)政(zhèng)府(fǔ)发展研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已(yǐ)无法得到(dào)有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩水的(de)背景下(xià)，地方(fāng)政府的财(cái)权与事权(quán)不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高(gāo)的前提下(xià)，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整中央和(hé)地方之间债务(wù)余(yú)额(é)的(de)比例关(guān)系。“今后(hòu)应(yīng)加大中(zhōng)央政(zhèng)府(fǔ)的发(fā)债规模，为地方经济(jì)减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部(bù)门(mén)完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持(chí)地方政(zhèng)府通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企业(yè)公开发行的公司债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由地方(fāng)政府投融(róng)资机(jī)构转变为(wèi)市场化运营(yíng)主体，地(dì)方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市(shì)场仍然把城(chéng)投债看作由地方政府背(bèi)书(shū)的高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投公司(sī)通常都是(shì)地(dì)方政府下(xià)设的(de)投融(róng)资机构，很难(nán)完全独立成为(wèi)与政府无(wú)关的(de)纯市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投(tóu)的债务主要包(bāo)括向银行借(jiè)款和发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一(yī)种方式为主，但后一种债权(quán)融资的规模(mó)也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额(é)估(gū)计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投(tóu)有息(xī)债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额(é)的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方政府(fǔ)的一般债和专项债之(zhī)和(hé)。城(chéng)投平台中，如今，城投平(píng)台的债(zhài)券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情况时(shí)有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应(yīng)确保城(chéng)投债按时兑付(fù)，不(bù)能(néng)轻易(yì)违约

　　当(dāng)前(qián)市(shì)场对地方(fāng)政府债务(wù)增长(zhǎng)和财政收(shōu)入增(zēng)速(sù)下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债(zhài)的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金(jīn)对(duì)政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场(chǎng)都造成(chéng)负面冲击，信用分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等(děng)近几年融资(zī)成本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来(lái)城投债加权平均票面利(lì)率(lǜ)降幅也明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不(bù)及预期的背景下(xià)，投(tóu)资者的风(fēng)险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该(gāi)确保(bǎo)城投债的(de)按时兑(duì)付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而(ér)会恶化区域信用环境(jìng)，导致(zhì)地(dì)方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区(qū)域经(jīng)济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平(píng)稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持政府信用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人的(de)持有信心(xīn)，首(shǒu)先要确(què)保城投(tóu)债不(bù)违约，这(zhè)就意味着城投公(gōng)司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银(yín)行的低息(xī)资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让(ràng)国(guó)有资产来(lái)偿(cháng)债方面，宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗也希望中央(yāng)给予政策上的支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资(zī)委在对(duì)政协十三届全国委员会第(dì)五(wǔ)次(cì)会(huì)议第(dì)00503号提(tí)案(àn)的(de)答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则(zé)，探索国有权益(yì)份额规(guī宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗)范化退出的(de)有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企(qǐ)业的(de)优(yōu)势(shì)，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业股权获得收入(rù)偿还(hái)债务，典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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