来源(yuán)：梁(liáng)中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关键仍是(shì)通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一(yī)，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银(yín)行风险导致家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现；预(yù)计美国经(jīng)济温和增长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加(jiā)息依然是共(gòng)识(shí)；认(rèn)为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进行大(dà)规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表(biǎo)，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押(yā)贷款支持(chí)证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键仍在于(yú)通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年(nián)代以来(lái)最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重申经(jīng)济依(yī)然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活(huó)动以适度(dù)的速(sù)度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员(yuán)会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会将评估货(huò)币政策的(de)滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多(duō)大程度上(shàng)适合于(yú)随(suí)着时间的推移将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币(bì)政策(cè)的(de)累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以及经济(jì)和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现(xiàn)一(yī)种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表明美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健。“美国银(yín)行体系(xì)稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就业和(hé)通胀的影(yǐng)响存在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过(guò)明确指出，如(rú)果美国(guó)出现经济(jì)衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月(yuè碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗)议(yì)息会议时，就已经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔(ěr)指出(chū)本次加息依然(rán)是(shì)共识，所(suǒ)有(yǒu)人(rén)全票通(tōng)过(guò)，一(yī)些政策制定者谈(tán)到停止加息，但(dàn)不是(shì)本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达(dá)到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经(jīng)接近达到(dào)），也就(jiù)意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍(réng)是(shì)审视数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗　　关(guān)于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高(gāo)于目(mù)标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规(guī)模(mó)收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行(xíng)危(wēi)机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及时提高债务(wù)上限，如果没(méi)有(yǒu)达(dá)成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财政部于(yú)今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日(rì)发布(bù)的最(zuì)新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银(yín)行(xíng)破产或依然(rán)会出现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息(xī)（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内降息(xī)概率(lǜ)或较低(dī)。

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