金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发(fā)布3月份物价(jià)数(shù)据(jù)后，近日关(guān)于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦(秋以为期句式特点，秋以为期句式判断tǎn)利中国首席经济(jì)学家邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶(jiē)段(duàn)低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从(cóng)疫(yì)情中复苏走过(guò)3个(gè)月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多(duō)靠内(nèi)生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于(yú)物价相(xiāng)对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达(dá)国(guó)家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银行(xíng)业震荡(dàng)。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期(qī)中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一(yī)个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会(huì)率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业(yè)感(gǎn)到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强的转机(jī)，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复苏(sū)，就业为什(shén)么(me)也没(méi)有特(tè)别明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业(yè)能创造800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创(chuàng)造(zào)了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一(yī)种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现在服务业(yè)仅仅是(shì)恢复到2019年(nián)的(de)水平，要恢复(fù)到原(yuán)来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟感受到的服务业在回(huí)升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步(bù)消(xiāo)化(huà)之前积压的潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂价格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩(kuò)大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一(yī)季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据领(lǐng)先(xiān)于经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度金融统(tǒng)计数(shù)据有关情况(kuàng)新闻发(fā)布会。央行(xíng)货币(bì)政策司(sī)司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期(qī)通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提(tí)法要合(hé)理看(kàn)待，通(tōng)缩一(yī)般具有(yǒu)物价水平(píng)持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当(dāng)前(qián)我(wǒ)国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应量）和社融增(zēng)长相(xiāng)对(duì)较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一(yī)方面(miàn)，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价(jià)格(gé)反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价回落并存，本质(zhì)上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以(yǐ)来支持(chí)稳(wěn)增长力(lì)度持续加(jiā)大(dà)，供给端见效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效(xiào)应传导(dǎo)有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和(hé)居(jū)民信心偏弱(ruò)，需(xū)求端存(cún)有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济数(shù)据发布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场(chǎng)热议的中国经济是否会(huì)陷入通(tōng)缩进行了回(huí)应。他表示，总的(de)来看(kàn)，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从下阶段(duàn)来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格(gé)表现(xiàn)来看，由于去年基数较高(gāo)，国(guó)际大(dà)宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影(yǐng)响供(gōng)给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今(jīn)年二(èr)季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位(wèi)，但这不(bù)说明(míng)通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会(huì)回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经(jīng)济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏(sū)信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币(bì)供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再(zài)通胀”是更广义的(de)通(tōng)胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是(shì)居民资产负债表的边际变化(huà)而言，居(jū)民消(xiāo)费能力(lì)和(hé)购房意(yì)愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走势并不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外(wài)生性(xìng)与阶段性现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当(dāng)前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济仍(réng)在持续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并(bìng)且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的(de)特(tè)点。

　　国民经济研究所副秋以为期句式特点，秋以为期句式判断所长王(wáng)小鲁(lǔ)称(chēng)，在货(huò)币增长大幅度(dù)超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对(duì)促(cù)进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需求或(huò)供给(gěi)的不匹配，背后是(shì)居民(mín)与(yǔ)企业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预(yù)期在经历一轮上修与(yǔ)下修后(hòu)，当(dāng)前宏观预期(qī)波动率再(zài)次(cì)抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益(yì)成(chéng)长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也(yě)指出，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛(niú)的(de)重要外部因素，物(wù)价(jià)水平的(de)回落(luò)多(duō)与有(yǒu)效需(xū)求不足(zú)相关，在传统周期(qī)行业(yè)景气低(dī)迷的环境下，产(chǎn)业(yè)周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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