近日，2022年营业(yè)收入303.11亿(yì)元且净利(lì)润67.96亿元的兴(xīng)发集团(tuán)，其(qí)旗(qí)下子公司兴福电子公(gōng)布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是(shì)磷酸(suān)、硫酸等(děng)，其电子级磷酸(suān)产品(pǐn)是半导(dǎo)体加工(gōng)过程中的关键材(cái)料，公(gōng)司客(kè)户包括长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国(guó)际等(děng)，也获得大基金二(èr)期入(rù)股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电(diàn)子第二大客户(hù)竟(jìng)然是可口可乐，这也无意间透(tòu)露了一个(gè)冷知识——可口可乐生产(chǎn)过程中使用的磷酸，原来(lái)不只是常(cháng)规(guī)的食品级磷(lín)酸，还(hái)用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接(jiē)控(kòng)股股东(dōng)还与第二大股东有可(kě)复活的(de)对赌协议(yì)。且其中一条比较少见，即在(zài)兴福电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事湿电(diàn)子(zi)化学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照(zhào)纯度等级分(fēn)为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可(kě)分为(wèi)IC级(jí)磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产电子(zi)级(jí)磷酸、电子级(jí)硫酸的同时会(huì)产生部分食品(pǐn)级磷酸、工(gōng)业(yè)级硫(liú)酸(suān)等产品(pǐn)。其中2022年(nián)食品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收(shōu)入摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得(dé)一看(kàn)，兴(xīng)福电子2022年第二大(dà)客户为可(kě)口(kǒu)可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示(shì)的(de)主要销售(shòu)内容为磷酸产(chǎn)品。这个(gè)销售金额比兴福电子(zi)当年食品级磷酸(suān)的主(zhǔ)营业(yè)务收入多(duō)出了4994.81万元(yuán)。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷酸(suān)产品除(chú)销售给(gěi)集成电路行业、显示面板行业客户(hù)外，还销(xiāo)售给可口(kǒu)可(kě)乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其(qí)他行(xíng)业客户。由于(yú)可(kě)口可乐公司对磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)的品质要求高于一般的食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸，公司销(xiāo)售(shòu)给可口可乐公司的磷酸产品等级(jí)实际(jì)为(wèi)符合食(shí)品级要求(qiú)的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点(diǎn)。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过前期会(huì)计差错更正及追溯调整，比(bǐ)如(rú)兴福电子原报(bào)表2020年净(jìng)利润为-744.2万(wàn)元，调(diào)整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合伙人对记者(zhě)表示，非经常性损益是指(zhǐ)公司发(fā)生的(de)与经营业务无直接关系，或(huò)是虽与经营业(yè)务相关(guān)，但由(yóu)于其性质、金(jīn)额或(huò)发生频率(lǜ)，影响(xiǎng)了(le)真实、公允地反(fǎn)映公司(sī)正常盈利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除非(fēi)经常性(xìng)损益后，兴福电子2022年归(guī)母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主(zhǔ)营业务(wù)毛(máo)利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关(guān)毛利(lì)率，已(yǐ)经(jīng)超过申报稿列举的同行业(yè)可(kě)比(bǐ)公(gōng)司平均水平(píng)。对此，兴福电子在(zài)申报稿中表示(shì)，2021年以来公司陆续实现众多集(jí)成电路客(kè)户的产品认证及批量供货，毛利率水(shuǐ)平(píng)较(jiào)高的集成电路用湿电子化学品销售收入占比持(chí)续(xù)提升，且公司根据部分(fēn)产品原材料价格上涨情况适时调高了产品销(xiāo)售价(jià)格，使得(dé)2021年和2022年(nián)毛利率(lǜ)维持在(zài)较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下(xià)，兴(xīng)福(fú)电子未来毛利率还(hái)有多少(shǎo)上升空间？如果不(bù)靠涨价，兴(xīng)福电子(zi)未来是(shì)否还(hái)能持续(xù)提高业绩？

　　从(cóng)股权(quán)结(jié)构来看，兴福电子控股股东为(wèi)上市公司(sī)兴发集团，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的(de)股份(fèn)。兴(xīng)福电(diàn)子的间(jiān)接控股股(gǔ)东(dōng)为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东为国家集(jí)成电路基金(jīn)二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电子间接控股股东宜昌兴发与国家集成电路基(jī)金二期之(zhī)间存在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回购权和随售权(quán)存(cún)在可以“复活”的(de)条(tiáo)件，且其中一(yī)条比较少见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过(guò)上(shàng)市委审议，还是(shì)指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议，虽然(rán)申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内没有上会结果(guǒ)的企业比较少，但不(bù)是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科创板栏目(mù)显(xiǎn)示，处于(yú)正常待审核(hé)阶(jiē)段的合合信息和先正达，受(shòu)理日期已(yǐ)经超(chāo)过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监(jiān)会批文，也(yě)有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创板栏目(mù)显示，20家(jiā)提交注册的企业中有2家受(shòu)理日期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常(cháng)IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么(me)样(yàng)的剧情？

　　对赌协(xié)议摘(zhāi)要，数据(jù)来(lái)源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行(xíng)不超过1亿股，占(zhàn)发行后总股份(fèn)的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元(yuán)。值得一提的(de)是，15家战略投资(zī)者2021年(nián)12月对(duì)兴福(fú)电子增资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增(zēng)值率为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系向关(guān)联(lián)方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电(diàn)力等(děng)能源以及建筑工程服务。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常性(xìng)关(guān)联采购(gòu)金额（不(bù)含建(jiàn)筑工(gōng)程(chéng)服(fú)务采(cǎi)购）分别(bié)为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多数是向间接(jiē)控股股东宜昌兴发(fā)的(de)下属公(gōng)司(sī)采(cǎi)购。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴福(fú)电(diàn)子部分主(zhǔ)要原材料(liào)的(de)关联采(cǎi)购占比较高。比如(rú)，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联采(cǎi)购金额占同类产品(pǐn)采购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内(nèi可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思)液体三(sān)氧化硫(liú)关联采(cǎi)购(gòu)金额占同类(lèi)产品采购总(zǒng)额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主营业务方面，兴(xīng)福电子是控股股东(dōng)兴发集团合并报表范(fàn)围内唯(wéi)一从事(shì)湿(shī)电子(zi)化学品相关(guān)业务的(de)主体，与兴(xīng)发集团(tuán)及其控制的其他(tā)公司(sī)主营业务及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福电(diàn)子(zi)没有在申报(bào)稿(gǎo)中对2023年第(dì)一(yī)季度(dù)业绩进行预测(cè)，但兴发集团2023年第一季(jì)度的(de)业绩并不好。

　　兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下降23.37％。兴发(fā)集(jí)团归母净利润为4.49亿(yì)元，同(tóng)比下降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集团在公告中表(biǎo)示，归母净(jìng)利润较上(shàng)年同期大幅降低，主要是受(shòu)市场供需变化(huà)影(yǐng)响，自(zì)2022年下半(bàn)年以来，草(cǎo)甘(gān)膦(lìn)、有机硅DMC等周(zhōu)期性产(chǎn)品市场价格(gé)持续下跌(diē)，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦(lìn)价格(gé)已跌至行业成(chéng)本线附近(jìn)，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本线。在(zài)价(jià)格下(xià)跌过程中，公司上(shàng)述产(chǎn)品产销量同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及湿电子化学品，即公司(sī)湿电子化学(xué)品、特种化学品、食品添加剂(jì)等(děng)成长性(xìng)产品市场需求总体良(liáng)好，盈(yíng)利(lì)能力保(bǎo)持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团(tuán)另(lìng)一则公(gōng)告显示(shì)，湿电子化学(xué)品2023年第一季(jì)度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第(dì)一季度统计口(kǒu)径(jìng)不(bù)太一样(yàng)，销量数据(jù)不太好找，所以(yǐ)不太好具体(tǐ)判断湿电子(zi)化学品相关(guān)收入的(de)变化。

　　那(nà)么，在(zài)平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源：兴发(fā)集团公告

　　违法(fǎ)违规方(fāng)面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执(zhí)法局的(de)行(xíng)政(zhèng)处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原(yuán)因是(shì)兴(xīng)福电(diàn)子无证建设房屋(wū)，总违法建筑面积(jī)为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另(lìng)外(wài)，兴福(fú)电子(zi)控股股东兴发集团的副总经理赵勇于(yú)2023年4月被上(shàng)交所予以监管警示的决定(dìng)，原(yuán)因是(shì)赵(zhào)勇(yǒng)交易兴发(fā)集团可转(zhuǎn)债构成短线交(jiāo)易。

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