私募基金运作即将迎(yíng)来更全面(miàn)的新(xīn)一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募证券投(tóu)资基金运作(zuò)指引(yǐn)》（下称《运作(zuò)指引》）向(xiàng)社(shè)会公开(kāi)征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月(yu小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式è)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金法(fǎ)将私募证券(quàn)投资基金纳入统一规范，中基协(xié)实施登小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式记备案以来，我国(guó)私募(mù)证券投资基金(jīn)行业(yè)发展(zhǎn)迅(xùn)速，规模不(bù)断增加。截至2022年年末，中基协已登记(jì)私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人(rén)9000余(yú)家(jiā)，存续私募(mù)证券投资(zī)基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金交(jiāo)易策(cè)略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投(tóu)资(zī)资产(chǎn)覆盖股票(piào)、基金、债券(quàn)和场(chǎng)内外衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)，已经(jīng)成为资(zī)本市场重要的机构投资(zī)者之一。中(zhōng)基协结合私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金行(xíng)业实践，坚(jiān)持规范发展和问题导向(xiàng)，起(qǐ)草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问题予以规范(fàn)，完善私募证券(quàn)投资基金运作规则体(tǐ)系(xì)。

　　本次征求意见的(de)《运作指引》共(gòng)计三(sān)十(shí)二条(tiáo)，对私募证券(quàn)投资基金募(mù)集、投(tóu)资、运作管理(lǐ)等环节(jié)提出了规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要求方面，在(zài)募集及存续(xù)门槛要求上(shàng)，明确私募证券(quàn)投资基金初始募集及存续规模(mó)不(bù)得低于1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月，中基协(xié)发布了(le)修订后(hòu)的《私(sī)募投资基金登记备案办法》（下称(chēng)《备案(àn)办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确了(le)私募登记(jì)备案标准，其中就提出私募证券基金初始实缴募集资金(jīn)规模不低于1000万元(yuán)人民币。此(cǐ)次《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的相关要求与《备案(àn)办法(fǎ)》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金合(hé)同中应当(dāng)明确约定(dìng)，除市场(chǎng)波(bō)动导致净值变化外(wài)，连(lián)续(xù)60个交易日出现基金资产净值低(dī)于1000万(wàn)元人民币的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人(rén)士认(rèn)为，《运(yùn)作指(zhǐ)引》在衔(xián)接《备案办法》募(mù)集规模(mó)的基础上，增加(jiā)了(le)存续(xù)要求，这可以有效避免《备案办法》出(chū)台后，通过(guò)募集资金后再赎回的方(fāng)式(shì)备案的(de)“壳基金(jīn)”。此外(wài)，这也体现行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的私募生存难(nán)度越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强(qiáng)流(liú)动性(xìng)风(fēng)险管理，《运作(zuò)指引》要求私募证券投资(zī)基金开放申赎频(pín)率不得高于每月一次(cì)。为引导投资者理性投(tóu)资、长期投资(zī)，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确(què)基(jī)金合(hé)同应当约定投(tóu)资(zī)者不少于6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期安排。

　　投资要(yào)求(qiú)方(fāng)面，在组合投资要求上，为引导私募证券投资基(jī)金管理人提升专(zhuān)业投资(zī)能力，组合投(tóu)资、分(fēn)散风(fēng)险，要求私募证券投资基(jī)金(jīn)采取(qǔ)资产组合(hé)的(de)方(fāng)式进(jìn)行(xíng)投(tóu)资。单只私募证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的(de)资金(jīn)，不得超过该基金净资产的25％；同一私募(mù)基金管(guǎn)理人管理的(de)全(quán)部私募证券投(tóu)资基金投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据(jù)、政(zhèng)策性金融债、地方政府债(zhài)券、公(gōng)开募集基金等中国证(zhèng)监会、协会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)明确(què)禁止(zhǐ)多层嵌套(tào)，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金架(jià)构应当(dāng)清晰、透(tòu)明，不得通(tōng)过设置复杂架(jià)构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券(quàn)投资(zī)基金投资于其他私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)或者金(jīn)融机构发(fā)行的资产管(guǎn)理产品的，应当明确约定所投资的私募证券投资基(jī)金或者资(zī)产管理产(chǎn)品(pǐn)不(bù)再投(tóu)资(zī)除公开募集基金以外(wài)的(de)其他私募证券投资(zī)基金或(huò)者资产管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资(zī)要(yào)求(qiú)上(shàng)，明确私(sī)募基金应当(dāng)以(yǐ)风险管理、资产配置为目标(biāo)开(kāi)展(zhǎn)衍生(shēng)品(pǐn)交易(yì)，不得(dé)将衍生品交易异化为(wèi)股票(piào)、债券等场(chǎng)内(nèi)标的的(de)杠(gāng)杆融资工(gōng)具，不得(dé)为不适格(gé)投(tóu)资者提供通(tōng)道(dào)服务，提(tí)出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私募证券投(tóu)资基金管理人建(jiàn)立健全(quán)内部制(zhì)度，遵循投资(zī)者利益优先与公平交(jiāo)易原(yuán)则(zé)，防(fáng)范利益(yì)输送。对量(liàng)化私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)在(zài)交易(yì)系统安全、异常交(jiāo)易监控、内(nèi)部管理、资料保存、产品命名等方面提出规范(fàn)要求。进一步(bù)细化对私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金投资运作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交(jiāo)易）的信息(xī)披露要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运作指引(yǐn)》明确不(bù)同规模私(sī)募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人和私(sī)募证券投资基金信(xìn)息(xī)报送工作(zuò)要(yào)求。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还要求(qiú)规(guī)模以上私募证券投资基金(jīn)管理人定期开展压(yā)力测试、建立风险准备金制度等。具(jù)体来(lái)看，同一(yī)实际控制人控制的(de)私募基金管理(lǐ)人(rén)在最近(jìn)一年度末(mò)合计基金管理规模在20亿元以上的(de)，应当持续建(jiàn)立健全流动性风险(xiǎn)监测、预(yù)警与(yǔ)应(yīng)急(jí)处置(zhì)、关于预警线与(yǔ)止损线的风险管理制度(dù)，每(měi)季(jì)度至少进行(xíng)一次压(yā)力测试。私(sī)募基金管理人应当结合市场状况和自身管理(lǐ)能力制(zhì)定并持续更新流动性风险应急预案，明确(què)预案触(chù)发(fā)情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确(què)禁(jìn)止(zhǐ)通道业务，私(sī)募基金管理人应当对投资(zī)者资金来源的合规性(xìng)进行审(shěn)查，不(bù)得由投资(zī)者(zhě)或其指定第三方下达投资指令或者自(zì)行负责(zé)投资(zī)运(yùn)作，不(bù)得为金融机构(gòu)、其他私募基金管(guǎn)理人，金融机构资产管理产品以及其他私募基金提供规避(bì)投资范围、杠(gāng)杆(gān)约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日报记者表示，综合来看，私(sī)募监管(guǎn)的实际标(biāo)准在(zài)向金融机构(gòu)管理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目前征(zhēng)求意见稿(gǎo)的水平落(luò)实，执行后会快(kuài)速抹平私募基(jī)金相对(duì)其他资管产品(pǐn)的灵活度，让(ràng)资金方的(de)投(tóu)放偏好(hǎo)回(huí)到(dào)策略表(biǎo)现及管(guǎn)理人(rén)的整体运(yùn)营和服务水平上，而(ér)非政策监管红利。这将更有利于行业的健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示(shì)，《运作指引》施行后(hòu)，新备(bèi)案的(de)私募证券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为(wèi)减少新(xīn)老(lǎo)基金的套利空间，对存量基金针对不同情况(kuàng)提(tí)出(chū)差异化(huà)整改要求，并(bìng)对重点条(tiáo)款的整改给予充(chōng)分过渡期安(ān)排：

　　对于(yú)违反投资范围要求(qiú)、开展通道业(yè)务、不符(fú)合最(zuì)低(dī)存续规(guī)模等触及(jí)底线要求(qiú)的存量基金，《运作指引》施行后不得新增(zēng)募集规模及投(tóu)资(zī)者，不得(dé)展期(qī)，新增(zēng)投资活动获得须符合《运作指引》要求，合(hé)同到(dào)期后予以清算；

　　对(duì)于不符合(hé)《运作指引》中关于投资集(jí)中度、嵌套层数(shù)、杠杆(gān)比例(lì)、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月(yuè)整改(gǎi)过渡期，不强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存(cún)量基(jī)金新募集的投资者要(yào)求设置不(bù)少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量(liàng)基金发生基(jī)金(jīn)合同变更的，变更后内(nèi)容(róng)应当符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求；基(jī)金合(hé)同(tóng)存续期限发(fā)生变化的，应(yīng)当按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》修改基金(jīn)合同；

　　对于(yú)存量(liàng)基(jī)金中无固定存续期限(xiàn)的私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金，要求(qiú)在《运(yùn)作指引》施(shī)行后12个月内，修改(gǎi)基(jī)金合同，约定(dìng)明确的基(jī)金存续期，以促进目前(qián)存量(liàng)永续基金限期(qī)整改。

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