金(jīn)融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近日的研(yán)报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银(yín)行下(xià)调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年(nián)初(chū)的(de)低利(lì)率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下(xià)达普惠小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政(zhèng)策改变(biàn)的原因(yīn)之一(yī)是(shì)银(yín)行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不(bù)能过度(dù)让利；另一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资产规模最大的(de)国(guó)企行业，按政(zhèng)策(cè)导向要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让(ràng)利有利于银行估值修复(f同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗ù)。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行业(yè)，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利(lì)之(zhī)下市场担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向的改变对银行(xíng)股(gǔ)是一(yī)种长时间的利好，有利于银(yín)行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入(rù)不良率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一季度(dù)已经连续10个季度下降了(le)，这有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没(méi)充分(fēn)意(yì)识(shí)，银(yín)行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够持续(xù)验证，我(wǒ)们认为这会(huì)让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而且中国(guó)经过(guò)对债(zhài)务风险的分部(bù)门处理，地产上下游的(de)很多(duō)行业的(de)债务(wù)风险已(yǐ)经解决(jué)。总体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收入增(zēng)速自去年(nián)一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略(lüè)微提(tí)高(gāo)。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐季(jì)改善，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这(zhè)是一(yī)个已(yǐ)知利空，市(shì)场已(yǐ)经消化(huà)，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得(dé)银(yín)行股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会(huì)再有太多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存(cún)款利率下(xià)调，低利率贷(dài)款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的(de)催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议(yì)并未(wèi)如(rú)市场预期一样出(chū)现明(míng)显(xiǎn)政策(cè)收紧，对银行业是另同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗一个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易(yì)层面罗(luó)列了一下(xià)两大催(cuī)化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替(tì)代品，银行(xíng)股就得(dé)益于(yú)此。

　　第(dì)二(èr)，现在(zài)政策重视提(tí)高国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权(quán)投资的国(guó)企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该(gāi)机构认为(wèi)，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗观环境、政策规(guī)划(huà)以及市场交易情(qíng)绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机(jī)构建议选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价(jià)还未上涨的(de)小银行。之前(qián)中特估的概(gài)念(niàn)使得大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类(lèi)型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善(shàn)，我们(men)测算(suàn)行(xíng)业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随(suí)着疫情(qíng)影响的(de)消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨(bō)备(bèi)方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续(xù)保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经(jīng)过(guò)去(qù)，展望而言，经济(jì)复(fù)苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中(zhōng)期(qī)投资策(cè)略报告中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，经济(jì)复(fù)苏进行(xíng)时，银行重回基(jī)本(běn)面主逻辑。银行基本面的(de)量(liàng)、价、质三方面的景(jǐng)气度(dù)均较(jiào)去年提(tí)升：价格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)新趋势将是重要(yào)的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模(mó)端(duān)，信(xìn)贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款需求(qiú)高景气(qì)延续(xù)的(de)同(tóng)时(shí)，看(kàn)好零(líng)售(shòu)、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏(sū)。资产质(zhì)量(liàng)方(fāng)面，优质房地(dì)产融资(zī)风险缓(huǎn)解；零(líng)售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升下(xià)长期向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块(kuài)配置价(jià)值提升。该机(jī)构(gòu)认(rèn)为1季报(bào)行(xíng)业盈利(lì)增速低点确(què)认，主要受(shòu)资(zī)产重定价以(yǐ)及居民(mín)端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内经(jīng)济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民(mín)消费(fèi)倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值得(dé)期待，成为(wèi)推动(dòng)板块(kuài)盈利回升的(de)催化剂。我们(men)继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望逐(zhú)季(jì)修复的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配(pèi)置价值提升。

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