来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)是通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重(zhòng)申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预(yù)计(jì)一些(xiē)额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可(kě)能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现；预(yù)计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰退。关于加息(xī)，本次加息(xī)依(yī)然是共识；认为原则(zé)上不需要(yào)利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评(píng)估(gū)是否(fǒu)达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到(dào)（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要(yào)的作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系(xì李宇春的现任丈夫是谁)统健(jiàn)康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调应及时提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外(wài)，上(shàng)调(diào)准(zhǔn)备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将(jiāng)继续(xù)减持美国国(guó)债、机构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷款支持证券(quàn)，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍(réng)在(zài)于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)季调环(huán)比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续4个(gè)月处于高(gāo)位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明显降温。本轮(lún)加息是80年(nián)代(dài)以来最快的(de)一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长，最近几个月就(jiù)业增(zēng)长强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息(xī)方(fāng)面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加(jiā)息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估货币(bì)政策(cè)的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时(shí)间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑(lǜ)货币政策(cè)的累积(jī)紧缩(suō)，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀的(de)滞后，以及(jí)经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了“委员会预计(jì)，一些额(é)外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行风(fēng)险导致了家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷(dài)的收紧（上一(yī)次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可(kě)能会(huì)拖累(lèi)经济活动、就业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其(qí)是住房(fáng)和(hé)投(tóu)资(zī)领域）。不过明(míng)确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美国可能(néng)会(huì)出现轻(qīng)微的(de)经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有人全(quán)票通(tōng)过，一(yī)些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已(yǐ)经达(dá)到(dào)了(le)限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经接(jiē)近(jìn)达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美国(guó)劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调(diào)地区性银(yín)行(xíng)发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行(xíng)危机(jī)的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限，如(rú)果(guǒ)没有达成(chéng)债务协议，经济(jì)后果“高(gāo)度(dù)不(bù)确定”。此前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定(dìng)举债上(shàng)限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违约。美国国(guó)会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的(de)最(zuì)新报(bào)告显(xiǎn)示，美国(guó)在(zài)6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行风(fēng)险演变成系统性风(fēng)险的概率或有(yǒu)限，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目前市场依然预(yù)期(qī)美联储6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国(guó)经济虽在下(xià)滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国(guó)通(tōng)胀压力仍大，年内降(jiàng)息概(gài)率(lǜ)或较低。

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