原本(běn)被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上(shàng)市企业(yè)却(què)又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体(tǐ)来看，稳健增(zēng)长依然是(shì)白(bái)酒行业主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营收净利再(zài)创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收取得了两位(wèi)数增长。在打响(xiǎng)疫(yì)情后首(shǒu)个春节(jié)动销战后，今年一季度(dù)白酒业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下(xià)两位(wèi)数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到，过去三年(nián)，外部环境对白酒造成(chéng)了不(bù)可忽视的(de)影响，穿透最新的业绩(jì)来看(kàn)，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引(yǐn)导(dǎo)行业结构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行业(yè)集中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新(xīn)一轮调整周(zhōu)期(qī)的白(bái)酒行业，分化加剧(jù)。而(ér)今年，白酒企业(yè)的(de)一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就(jiù)会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布(bù)的数据，2022年白(bái)酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和(hé)利润分别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优(yōu)势品牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连(lián)续多年下降(jiàng)，行业集中度(dù)不断提升(shēng)，存量竞争格局下(xià)企业间挤压式竞争已经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下(xià)，头部(bù)酒企(qǐ)成为产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年(nián)报显示，头部名酒企业(yè)基本(běn)保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台(tái)2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度(dù)营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不遑多让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业分(fēn)析师朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的(de)复兴是(shì)一个非常(cháng)好的(de)加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特(tè)征是，在过(guò)去取得了稳定(dìng)增(zēng)长和快(kuài)速发展的企业，基(jī)本形(xíng)成了中(zhōng)高(gāo)端驱(qū)动增(zēng)长的发展(zhǎn)模式，这在年(nián)报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产品上除(chú)高端一如既往(wǎng)强势(shì)以外(wài)，其(qí)中高端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌(pái)产品(pǐn)线(xiàn)全(quán)价格带布局，二(èr)三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同(tóng)都在进行(xíng)产(chǎn)品结构优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品结构优(yōu)化的需要(yào)，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推动了各酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优(yōu)质(zhì)产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等(děng)项目(mù)，这些都(dōu)是企业(yè)为持续保持结构性增长(zhǎng)做准备。<莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思/p>

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下，头(tóu)部酒企会(huì)持续走强，并且利用自(zì)身(shēn)的品牌(pái)与品质优(yōu)势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基(jī)于(yú)品类(lèi)和产(chǎn)品的名(míng)酒格局很快形成(chéng)，中国酒业(yè)进(jìn)入(rù)寡头(tóu)化(huà)时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比(bǐ)较疫(yì)情前的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发现(xiàn)，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三(sān)线品牌(pái)正在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年则进一步变(biàn)成7家(jiā)，在前一年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶(lì)属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自省内(nèi)有一(yī)定话语权、有较大市场规模、省外市(shì)场开拓(tuò)良好的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间(jiān)此起彼伏(fú)的竞(jìng)争，也推(tuī)动了二(èr)级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完(wán)成产品(pǐn)升级和全国化(huà)布局，挤进一线市场，要(yào)么(me)就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现金(jīn)流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说(shuō)明问题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报中表(biǎo)示是因(yī莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思n)为去年同期基数较高，以及公司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利润更(gèng)是下(xià)降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种子(zi)在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业(yè)中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率与上(shàng)年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印(yìn)证了(le)白酒超(chāo)强(qiáng)的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白(bái)酒上(shàng)市公(gōng)司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高(gāo)居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他酒企库(kù)存增长基(jī)本都在两(liǎng)位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度(dù)上反映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企合同负债整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒等(děng)同比降幅超(chāo)五成。截至(zhì)今年一季度末(mò)，总(zǒng)体(tǐ)合(hé)同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国(guó)酒业(yè)资深评(píng)论员肖(xiào)竹青告(gào)诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业(yè)绩非(fēi)常(cháng)优秀(xiù)。但是我们发现整个市场除(chú)了(le)茅台供不应(yīng)求以外，其他产品都存在价(jià)格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来说存(cún)在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示(shì)，“预计今年下半年(nián)中秋节后有望成(chéng)为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存(cún)是行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了同样(yàng)的看法，他认为，随着(zhe)国家经济(jì)面的恢复(fù)以及社会活(huó)动(dòng)的复苏，会(huì)加速去(qù)库(kù)存，特别是名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的(de)库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互(hù)动(dòng)平台回答投资(zī)者关于库存的问题(tí)时就(jiù)谈到，五粮液产品渠(qú)道(dào)库存量不(bù)到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过(guò)去三(sān)年(nián)，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会(huì)库存积(jī)压。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断(duàn)下(xià)降，白酒产业存量产能过(guò)剩是不(bù)争的事(shì)实，未来仍然(rán)是趋势(shì)之一。加之消费(fèi)观(guān)念(niàn)、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情后消费场景大(dà)规模恢复的前提下(xià)，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而(ér)为去库存(cún)，全行业各(gè)环节都在努力，其中最关(guān)键的是(shì)，亟需库存消化(huà)能力强劲(jìn)的新(xīn)渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营(yíng)销(xiāo)上大手笔撒钱，大(dà)部(bù)分酒(jiǔ)企年(nián)报中销售(shòu)费用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库(kù)存(cún)消(xiāo)化得快(kuài)，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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