金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政(zhèng)策(cè)改变利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再提金融(róng)让利(lì)。银行业也开始(shǐ)落(luò)实，比(bǐ)如一些地(dì)方(fāng)小银行下调存款利率后，股(gǔ)份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此外(wài)，今(jīn)年也(yě)没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政策(cè)改变(biàn)的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积(jī)累(lèi)，不能过度让利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估(gū)和国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为(wèi)资产规模最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资(zī)产收益率。而取消金融(róng)让利(lì)有利于银(yín)行估值修复(fù)。从2020年开始的(de)金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之(zhī)下(xià)市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策导向的(de)改变(biàn)对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和(hé)债务风险周(zhōu)期相关，现在(zài)已进(jìn)入(rù)不良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度(dù)已(yǐ)经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动，如果不良(liáng)率下(xià)降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者对于地产和(hé)城投(tóu)风险有担(dān)忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务风险的分部门(mén)处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上(shàng)银行不良率(lǜ)还(hái)是(shì)下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结(jié)束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自(zì)去年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原(yuán)因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行(xíng)进(jìn)行贷(dài)款利率(lǜ)重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下(xià)降。这是一个(gè)已知利(lì)空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情使得银行(xíng)股估值被压制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银行估(gū)值不(bù)会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现存款利率下调(diào)，低(dī)利率贷(dài)款行(xíng)为经(jīng)过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行(xíng)息差(chà)有比(bǐ)较正向的催化(huà)，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政治局会(huì)议(yì)并(bìng)未如市场(chǎng)预期一样出现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对银行业(yè)是另一个短(duǎn)期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从而来提高(gāo)自(zì)身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业(yè)绩真空期(qī)，银行股的(de)表现将取决于宏观环境、政策(cè)规划以(yǐ)及市场交易(yì)情(qíng)绪，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政(zhèng)策打压的情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可(kě)能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股价(jià)还未(wèi)上涨的小银行。之前(qián)中特(tè)估的概念使得大(dà)行的估(gū)值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也要相应(yīng)抬(tái)升，本质原因是各类银行的估值没有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续(xù)改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)的消退(tuì)和经(jīng)济(jì)的(de)稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行(xíng)关注率环比(bǐ)有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖(gài)率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充(chōng)裕(yù)。目前(qián)银行资产质量(liàng)压(yā)力(lì)的峰值(zhí)已经(jīng)过去(qù)，展望(wàng)而言，经济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投(tóu)资策略报告中表示(shì)，经济(jì)复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面的(de)量、价、质三方面(miàn)的(de)景(jǐng)气度均(jūn)较去年提升：价格(gé)端(duān)，息差企稳(wěn)回升新趋(qū)势(shì)将是重要的行(xíng)业催化剂，利(lì)好整(zhěng)体(tǐ)估值提升(shēng)。规(guī)模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需求高景(jǐng)气(qì)延续的(de)同(tóng)时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需求复(fù)苏(sū)。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力提(tí)升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置(zhì)上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力修(xiū)复，银行(xíng)板块配置价(jià)值提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重定(dìng)价以及居民端复苏低(dī)于预(yù)期(qī)的影响。展望后续季度，国(guó)内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待(dài)，成为推(tuī)动(dòng)板(bǎn)块洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害盈利回升的催(cuī)化剂。我们继(jì)续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到当(dāng)前(qián)银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背(bèi)景下(xià)，当前时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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