事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其它金融(róng)机(jī)构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么(me)？通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是“类(lèi)活期(qī)存(cún)款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务(wù)，分为提前一(yī)天和提前七天的(de)两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利(lì)率处于什(shén)么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行(xíng)1天(tiān)和7天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关存(cún)款实际利率有何(hé)影响？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城商(shāng)行和农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人(rén)或企业将通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率更(gèng)高的(de)理财以及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始(shǐ)重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思入下行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加速(sù)居民(mín)将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？本次(cì)约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的(de)非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他(tā)存(cún)款的利率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始，源于目前(qián)存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全(quán)面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零(líng)售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量有所反弹(dàn)。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制造业投资(zī)：开(kāi)工率继续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下降，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策(cè)与汇率(lǜ)：资(zī)短端金利率(lǜ)下(xià)行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限：国有银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活(huó)期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务(wù)，分为提(tí)前一天(tiān)和提前七天的(de)两种类(lèi)型。在存入款项时(shí)不(bù)约(yuē)定存期，支取(qǔ)时(shí)需(xū)提前通(tōng)知银行，约定支取(qǔ)存款的(de)日(rì)期和金(jīn)额(é)方能支取，按存款人提(tí)前通知的(de)期限长短划分为(wèi)一天通知(zhī)存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款必须提前一天(tiān)通(tōng)知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必须提前(qián)七天通知约定支(zhī)取存款。通(tōng)知存(cún)款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对协定(dìng)额度以(yǐ)内的(de)部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款利率。协(xié)定(dìng)存款是指银行与客户签订协议，约定结(jié)算(suàn)账户的每日留存金额，结算账户每日余(yú)额(é)低(dī)于最(zuì)低(dī)留存额(é)（含）的部(bù)分按(àn)活期存款利率计息，超过部分按中国(guó)人民银行(xíng)规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当(dāng)前利率(lǜ)水平(píng)？为何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则<承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思strong>7天通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高，样(yàng)本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上(shàng)限。我们梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在(zài)城(chéng)商行和农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分(fēn)银行个(gè)人(rén)通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。目(mù)前(qián)超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行，样(yàng)本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和(hé)协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限(xiàn)的设定对(duì) M1 应(yīng)当(dāng)没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的(de)其(qí)他(tā)存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业将通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存(cún)款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通(tōng)道(dào)。M2 近一年(nián)的上行由个人(rén)存款推动，资(zī)管资金(jīn)回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部(bù)门。但随(suí)着4月居民存款同(tóng)比首次由增转降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置或回(huí)流表(biǎo)外(wài)，对(duì)应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下(xià)行。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差(chà)下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行(xíng)的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存(cún)款(kuǎn)利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的(de)利率水(shuǐ)平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其(qí)通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明(míng)显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率的触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率高于(yú)上一轮下(xià)调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不(bù)具(jù)备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银(yín)行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车(chē)零(líng)售较上周(zhōu)有所改善，今(jīn)年以来(lái)累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车(chē)零(líng)售同(tóng)比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增(zēng)0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商品(pǐn)房(fáng)周均成交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市进(jìn)行了公积金贷(dài)款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思造业投资与(yǔ)工业生产(chǎn)：受五一假期及需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开(kāi)工(gōng)率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格(gé)继续下(xià)行(xíng)，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价(jià)下(xià)行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇(huì)率：逆回购(gòu)地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经(jīng)济(jì)数据(jù)

　　内容节选自申(shēn)万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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