2022年是(shì)国内实施“双碳战略”的攻坚之(zhī)年(nián)，作为(wèi)新能源的重(zhòng)点领(lǐng)域，光伏设备行业(yè)备(bèi)受(shòu)瞩目。尽管在政(zhèng)策扶持和行业高(gāo)成长(zhǎng)性背景下，上市企业(yè)产(chǎn)量不断(duàn)扩大，营收(shōu)、归母净(jìng)利润不断增长，但(dàn)行(xíng)业内上(shàng)中下(xià)游板块的盈利能力分(fēn)化严重(zhòng)，亟待引(yǐn)起(qǐ)注意。

　　金融(róng)界上市公(gōng)司研(yán)究院的数据显(xiǎn)示，光伏(fú)设备产业链盈利参差不齐。光伏设(shè)备行业主要分为5大板(bǎn)块，分(fēn)别是上(shàng)游的硅(guī)料硅片生产加工板块，中(zhōng)下游的光(guāng)伏(fú)加工设备、逆变(biàn)器、光(guāng)伏辅材和光伏电池(chí)组件。利润结构整体呈现(xiàn)金字塔结构(gòu)，上(shàng)游板块处于金(jīn)字塔底层，2022年3家相关企业净增长的利(lì)润贡献(xiàn)占比就(jiù)高(gāo)达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡(gòng)献度小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企(qǐ)业间(jiān)的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片(piàn)价格下行预期增加，结合对企业(yè)经营数据(jù)变(biàn)化的分析，可(kě)以看出：光伏设备的上游将迎(yíng)来降(jiàng)价与去库存阶段，这(zhè)对于中(zhōng)下(xià)游(yóu)企业来说意味着原(yuán)材料成(chéng)本得到(dào)控制，利(lì)于企业经营能(néng)力提(tí)升。

　　归(guī)母净利润突(tū)破千(qiān)亿，八(bā)成企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增长

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作为(wèi)清洁能源重(zhòng)要(yào)方向的(de)光伏设(shè)备，市场加大(dà)对上(shàng)市(shì)公司的扶持力度。金融界(jiè)上市公司(sī)研究院统计发现，行业(yè)中48家上市公司，有33家2022年获得的政(zhèng)府补助较2021年增加(jiā)；累计获得(dé)政府补助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的是上(shàng)市企业经营规模不(bù)断扩大，利润(rùn)增速可(kě)观(guān)。产量方面来看，根据国家能源局数据(jù)，2022年多(duō)晶硅(guī)产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池(chí)片产量318GW，同比增长60.7酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可(kě)以看出，光伏制造端产量均(jūn)实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏(fú)设备行业(yè)实现归母净(jìng)利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复(fù)合增(zēng)速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母净利润增速达到(dào)162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间以及100％以内的(de)企(qǐ)业，分别为8家、12家和19家。仅有福(fú)斯特、安彩高科等9家企业2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实(shí)现归母净利润23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司(sī)在去年电(diàn)池片环节尤其是大尺寸电(diàn)池处(chù)于供不应(yīng)求的状态(tài)，年内累计(jì)实现(xiàn)电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持(chí)续(xù)提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设备行业(yè)归母净利润增速居前的企业

　　制图(tú)：金融(róng)界上(shàng)市公司研(yán)究(jiū)院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　上游板块(kuài)毛利率2年增长20个百分点，3家企业净(jìng)利润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各(gè)板(bǎn)块毛利(lì)率(lǜ)分析(xī)发(fā)现，上中下游(yóu)呈(chéng)现的结果参差不齐(qí)，上(shàng)游硅料(liào)硅片享(xiǎng)受到光伏产业(yè)的红利，行(xíng)业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂商(shāng)较(jiào)少，企业毛利率较高；而中下(xià)游多数板块毛利率不及行(xíng)业平(píng)均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率第(dì)2低，仅(jǐn)高过光伏电(diàn)池组件。但2022年板块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成(chéng)为光(guāng)伏设备行业毛利率最高(gāo)的板块。

　　硅(guī)料硅片板块毛利率较快(kuài)提(tí)升，首先是源(yuán)于供不应求背景下(xià)的涨价(jià)。作(zuò)为光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)的原(yuán)材(cái)料方，硅(guī)料(liào)硅片板块可以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数(shù)据来看，硅片价格依然处于高位。特别是上半(bàn)年硅片价格持续(xù)高位运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与(yǔ)硅料(liào)企业签订巨额(é)订单，提前(qián)完成备货。

　　上游的头部企业代(dài)表之一通威(wēi)股份(fèn)，曾在(zài)2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶硅(guī)产能缺口(kǒu)，相关产品持续扩产(chǎn)，价格同比上涨显著，进而带动毛利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅(guī)片板(bǎn)块进入壁垒高，深耕该领域(yù)的企业容易形成规模效应。这一板块仅有3家上市公(gōng)司，不容易形成(chéng)恶(è)性竞争(zhēng)。2022年，3家企(qǐ)业业绩均(jūn)呈现(xiàn)爆(bào)发式增长(zhǎng)，平均归母净利润(rùn)增速为172％，特别是大(dà)全能(néng)源2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得(dé)注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通(tōng)威股(gǔ)份、大全(quán)能源(yuán)和TCL中环3家硅料(liào)硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总(zǒng)共(gòng)实现归母净利润516.66亿元，占光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格(gé)：3家硅(guī)料硅片企(qǐ)业经营情(qíng)况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游两大板块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相(xiāng)比(bǐ)风(fēng)光的上游，中(zhōng)下游涉及(jí)光(guāng)伏电池组(zǔ)件(jiàn)、光伏辅材等领域(yù)参(cān)与厂(chǎng)商较多，企业(yè)间竞争(zhēng)激烈。整体而言，光伏设备(bèi)中下游板(bǎn)块(kuài)2022年毛利率呈现下行(xíng)趋势，45家(jiā)企业平均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利情况。上(shàng)游硅料硅(guī)片爆赚的背后(hòu)，是中下游45家(jiā)企(qǐ)业2022年归(guī)母净利润累计增(zēng)长(zhǎng)269.25亿元，净利润增长贡(gòng)献没有(yǒu)过(guò)半。

　　从(cóng)2020至(zhì)2022年板块毛(máo)利率(lǜ)数据(jù)来(lái)看，中下游领域(yù)的光伏加(jiā)工设备和逆(nì)变器毛利率3年来(lái)基本持平(píng)，而(ér)光伏辅材(cái)和光伏电池组件毛(máo)利率下滑明显，特别(bié)是光(guāng)伏电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格(gé)：光伏设备行业不同板块的(de)毛利率情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　具(jù)体来看，光伏电(diàn)池(chí)组件板块11家上(shàng)市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆(lóng)基绿能毛(máo)利(lì)率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电、协鑫集成和亿晶(jīng)光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖18家(jiā)企业，企(qǐ)业数量(liàng)较多(duō)竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来(lái)逐(zhú)年下滑(huá)，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由(yóu)于原(yuán)材料涨价等因素影响，福莱特的(de)主业光(guāng)伏玻璃毛利率下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器(qì)板块有6家企业，数量(liàng)相对较(jiào)少，板(bǎn)块整体(tǐ)毛利(lì)率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板(bǎn)块的(de)绝对龙(lóng)头，阳光(guāng)电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提(tí)升2个百分点以(yǐ)上。公(gōng)司去(qù)年逆变器(qì)全球出(chū)货量(liàng)达77GW，逆变设(shè)备全球累计装机量已突破340GW，逆变器(qì)在(zài)全球主流市场占有率第一。

　　硅料(liào)硅片(piàn)存货周转速度放慢(màn)，中下(xià)游(yóu)盈利能(néng)力有望改善

　　光伏(fú)设备行(xíng)业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半(bàn)年硅料硅片价格自高位走出下行趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数(shù)据显示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅(guī)片的阶段高点，多数硅片价格下(xià)跌幅(fú)度超(chāo)过30％。根据中国有色金属工(gōng)业(yè)协会硅业分会(huì)公布的最新数据，5月(yuè)11日(rì)当(dāng)周M10单(dān)晶(jīng)硅片(piàn)价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至5.25元(yuán)/片，周环比(bǐ)降幅(fú)为16.4％；G12单(dān)晶硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价(jià)降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的经营数据也可看出(chū)硅片价格下跌对上(shàng)游公司盈利的(de)影响。今年一季度，大全能源实现(xiàn)归母净利润29.11亿元(yuán)，同比下(xià)滑32.49％；通(tōng)威股份和(hé)TCL中环相比2022年同期增长(zhǎng)动(dòng)能放(fàng)缓。

　　另外，3家企业(yè)今年一季度(dù)存货周转率数据(jù)发现，无论(lùn)是(shì)环比还是(shì)同(tóng)比，相较而言都有明显下(xià)行趋势，说明当前有库存积压风险。以大(dà)全能源为例，2022年一季度(dù)存货周转率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业存货周转(zhuǎn)率变化(huà)趋(qū)势

　　制图：金(jīn)融界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短期供(gōng)过于求的(de)局面，在清(qīng)理库存的阶段下，硅片(piàn)价(jià)格还有(yǒu)进一步下行空间。这(zhè)对于光伏电池组(zǔ)件、光伏加工设(shè)备等(děng)对中下(xià)游板块，将能较好控制原(yuán)材料(liào)成本，对提升(shēng)毛利率(lǜ)、营收率等有一定帮助。

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