公募(mù)基金交易结算模式(shì)再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的(de)托管(guǎn)人(rén)结算模式和券商结(jié)算模式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记(jì)者了解，2022年(nián)3月初成立(lì)的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金，该基金由博道(dào)基(jī)金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目前正在(zài)发行的易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了(le)行业各(gè)方(fāng)目光，据(jù)业内人(rén)士透露(lù)，除了广发证券有落地的基金(jīn)产品之外，其他(tā)券商、基金公司也在关注研究这一新的(de)模式(shì)，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在(zài)多位业内(nèi)人士看来，目前(qián)基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三(sān)类模式(shì)各有优劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的(de)结算模(mó)式，最(zuì)大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托管人结算模(mó)式是最早出(chū)现(xiàn)也是最为成熟的(de)基金结算(suàn)模式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试(shì)点(diǎn)，成为基金公(gōng)司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各(gè)方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合是(shì)首(shǒu)只采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金。而目前(qián)正在(zài)发行(xíng)的易(yì)方(fāng)达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)两只基(jī)金分别由博(bó)道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券(quàn)是率(lǜ)先有落地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也(yě)在积极研究(jiū)这(zhè)一(yī)新的业务。”一位业(yè)内人士透露(lù)。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照(zhào)QFII模式(shì)，通过(guò)证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在(zài)这种模式下，资金存放在托(tuō)管银行的托管(guǎn)账户(hù)，无须银证转账到证券公司(sī)。这(zhè)也成为(wèi)类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的(de)资金账户无需(xū)实际上(shàng)的银(yín)证转账存入(rù)资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚(xū)头(tóu)寸资金的方式(shì)进行场内(nèi)交易，券商根据已(yǐ)申报的(de)交易额度每日滚动计(jì)算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然(rán)保(bǎo)留(liú)了(le)原先券(quàn)商交易结(jié)算模式的交易前(qián)端控制、验(yàn)资验券(quàn)的优(yōu)点，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解决了部分托管行(xíng)比较关注的托(tuō)管资(zī)金归(guī)属(shǔ)保管问题(tí)，一定程(chéng)度上(shàng)调动了托管(guǎn)行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰富(fù)了公募基金(jīn)与证券公(gōng)司结(jié)算模式的(de)选择，更(gèng)好地满足各方差异化的需求，也印证了(le)券商财富管(guǎn)理转型已经(jīng)进入更加成熟和(hé)高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有(yǒu)助于降低(dī)运(yùn)营(yíng)风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运营效率(lǜ)带(dài)来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公(gōng)司的商(shāng)业利益(yì)深(shēn)度捆绑。随着“买方投(tóu)顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金(jīn)融机构为广大(dà)投资人提(tí)供更多的交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)突破了现行客(kè)户交易(yì)结(jié)算(suàn)资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类模式(shì)的创新点(diǎn)，平(píng)安基(jī)金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方存管(guǎn)；二(èr)是交易(yì)交(jiāo)收(shōu)分离：证券公司对产品场内交易(yì)进(jìn)行前(qián)端(duān)验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券商渠道(dào)的商业(yè)模式创新

　　作为(wèi)一种新(xīn)的交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)还是比(bǐ)较陌(mò)生(shēng)。相比过往(wǎng)的结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也(yě)是投资者关注(zhù)的问题(tí)。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回(huí)都通过券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投资端业(yè)务也(yě)是通(tōng)过券商完成，可(kě)以全方(fāng)位的跟券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端验资验券，可(kě)有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金管理人(rén)而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结算(suàn)模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了(le)交易(yì)前端验资验(yàn)券功(gōng)能，优(yōu)化(huà)交易(yì)监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理；二是(shì)，兼顾了(le)与券商(shāng)渠道(dào)商业模(mó)式的(de)创新，类(lèi)似与券商结(jié)算模(mó)式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提升(shēng)。博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，无需银(yín)证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了(le)三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认(rèn)为，对于基(jī)金管理人而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风(fēng)险(xiǎn)控制两方面的(de)需求(qiú)，相(xiāng)？过往的(de)结(jié)算模式体现(xiàn)出了？定优势(shì)。相比券商结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无需银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升，同时也简化(huà)了开(kāi)户环节，免去了(le)三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券功能，可(kě)优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势(shì)归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模(mó)式下，产(chǎn)品资(zī)金不是集中于原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然存放在(zài)托(tuō)管行账(zhàng)户(hù)，实现(xiàn)的(de)方(fāng)式是需要将托(tuō)管行(xíng)和券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通(tōng)，免去银证(zhèng)转账的步骤，青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？解决了普通券结(jié)模式(shì)下资金分散(sàn)管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时(shí)间范围限制的痛点。日常投资(zī)运(yùn)作过程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例(lì)如(rú)，定期费用支(zhī)付、新股(gǔ)新债(zhài)缴款与(yǔ)银行(xíng)间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结算模式(shì)，一定量减(jiǎn)少了(le)证券资金账(zhàng)户开户与银证关(guān)联挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于明确各方职责所在，以及完(wán)善业务风险管理。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证(zhèng)券公司前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)可有效防控异常(cháng)交易和超买风险，托管人(rén)负责交收；日终(zhōng)资金(jīn)对账(zhàng)实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人系统对接(jiē)对账，可(kě)防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)几点不足之处：一方面(miàn)，类似托(tuō)管人结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低(dī)结算(suàn)备付金(jīn)与保证机制(zhì)；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人与券(quàn)商三方需(xū)每日确立(lì)场内(nèi)/外(wài)资金分配(pèi)比例(lì)。取(qǔ)决于(yú)投资组合交易(yì)特征，将增加日常(cháng)投资运(yùn)营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起(qǐ)步(bù)阶段(duàn)或吸引头(tóu)部(bù)基(jī)金公司跟随

　　实(shí)现基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关(guān)注度较高(gāo)，也在筹(chóu)备或启动相应的合作。不过(guò)，参(cān)与这类业务还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有待解决等问题(tí)，初期或更(gèng)多是头部基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一家基金公(gōng)司人士(shì)表(biǎo)示，这类业务具(jù)备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结(jié)算模(mó)式(shì)和券商结算模式，这(zhè)一模式可以同时激发银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在(zài)此(cǐ)类模式(shì)刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解(jiě)决，成为(wèi)主流结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关(guān)金融机(jī)构对该模式会保持高(gāo)度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金相关人士更(gèng)有信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的(de)行业发展趋(qū)势。对管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模式较传(chuán)统券结模(mó)式、托管(guǎn)人结算模式(shì)均有(yǒu)比(bǐ)较优(yōu)势；对托管人而(ér)言，产品资金全额留存在托管(guǎn)账户，无需(xū)银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构客户的能力(lì)，也加强了公司青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？品牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基(jī)金公司开(kāi)启类QFII结算(suàn)模式(shì)，也(yě)涉及不少(shǎo)系(xì)统改造，尤其是托管行(xíng)和券(quàn)商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司来(lái)说(shuō)，总体(tǐ)保留沿(yán)用券(quàn)商(shāng)结算模式下的场内交易前(qián)端(duān)验资验券(quàn)相关流程和(hé)业务系(xì)统，个别如清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托(tuō)管行的(de)系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主(zhǔ)要是广发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行、基金(jīn)公(gōng)司三方参与(yǔ)。而记(jì)者从(cóng)业内了解到，也有(yǒu)一(yī)些银行、券商对(duì)此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发(fā)展25年以来(lái)，结算模(mó)式(shì)发生了(le)重要变化，从单一模(mó)式(shì)走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类(lèi)模(mó)式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的就(jiù)是银行(xíng)托管人结算模(mó)式(shì)，到目前已25年了，仍然是目(mù)前(qián)公(gōng)募基金结算的(de)主流模(mó)式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用券商的交(jiāo)易席位直连报盘(pán)交易所(suǒ)，托(tuō)管人作为特(tè)殊(shū)结算参与人与中国结算进行资(zī)金和(hé)证(zhèng)券的清算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着(zhe)运(yùn)作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及(jí)券商(shāng)财富管理业(yè)务高(gāo)速(sù)发展，券(quàn)结模式(shì)自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采用了券(quàn)结模式。根据(jù)中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模分别(bié)为616只和5709亿(yì)元，占据(jù)全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模(mó)式(shì)也正式进(jìn)入了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金相关(guān)人士就表示(shì)，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种(zhǒng)结算模式各(gè)有优劣(liè)，基(jī)金管理人可以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不(bù)同的结(jié)算模式，最大限度的调动各(gè)方资(zī)源，为持有人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“随着(zhe)券结模式的(de)持续推行(xíng)，尤青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？其是类QFII结算(suàn)模式的创(chuàng)新发展，伴随着(zhe)权(quán)益市场行(xíng)情修复(fù)及(jí)券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高(gāo)速发展，在主(zhǔ)动权益基(jī)金、ETF在内(nèi)的指数型(xíng)基(jī)金等产(chǎn)品类型上，券结(jié)模式将有(yǒu)较大(dà)发展空(kōng)间。”上述(shù)平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式(shì)的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金(jīn)公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的(de)营销支(zhī)持难度较大(dà)，券结模式(shì)能有效推动券商和基金公司的合作关系(xì)，有助(zhù)于(yú)中(zhōng)小基金(jīn)新(xīn)产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模(mó)式保有量会更(gèng)稳定一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作(zuò)用。以前是(shì)小公司(sī)为主，现在(zài)也(yě)有一些大(dà)公司陆续开始(shǐ)试水，以(yǐ)后(hòu)会是(shì)一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式(shì)的发(fā)展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索(suǒ)较困难(nán)”转变(biàn)为“产品策略与市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券(quàn)商渠道(dào)的中长期(qī)利益深度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回(huí)归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本(běn)质，”持续(xù)提供“好产品、好(hǎo)服务”的基(jī)金(jīn)公(gōng)司和证券公司会受益于这一发(fā)展变化。

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