4月中国(guó)宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零(líng)售(shòu)总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位(wèi)上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出(chū)口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据(jù)预(yù)览

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开(kāi)工(gōng)率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流指数(shù)较(jiào)3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但受去年(nián)同期(qī)低基数提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大(dà)的(de)工业生(shē过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句ng)产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房较3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出台(tái)降价(jià)政策及(jí)车(chē)展等线下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假(jiǎ)期(qī)居民此前(qián)受抑制的旅游需求(qiú)得到(dào)集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快(kuài)评(píng)：五一(yī)假期消费数据(jù)的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数(shù)据(jù)显示4月以来地产(chǎn)需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房(fáng)销售(shòu)面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积(jī)较2022年同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存持续(xù)下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库(kù)存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交(jiāo)量(liàng)环比较3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民企拿地及(jí)在手资(zī)金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再(zài)度(dù)上行(xíng)。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基(jī)数下基建投(tóu)资(zī)继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有(过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内需环(huán)比回(huí)落拖累食(shí)品价格(gé)下(xià)行：4月农产品批发价格(gé)200指数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价(jià)格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下(xià)行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体较高；另(lìng)一(yī)方面，海外经济动能继(jì)续(xù)减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍(réng)待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格(gé)同比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价格总(zǒng)指数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价(jià)格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外(wài)贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保(bǎo)持高速(sù)（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出(chū)口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一体化产业(yè)链、需求链(liàn)的格局不断优化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口(kǒu)产(chǎn)业链的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新增(zēng)人民(mín)币贷款约1.37万亿(yì)元，一(yī)方(fāng)面(miàn)，企业中长期贷(dài)款延续年(nián)初至今的较强势(shì)头(tóu)、购(gòu)房(fáng)需求回升背景下房(fáng)贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性银(yín)行(xíng)金融工具继续带(dài)动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持(chí)强势。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同比增速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较去(qù)年同期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低(dī)基数(shù)下，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期(qī)准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显》

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