4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上(shàng)游(yóu)工(gōng)业(yè)开工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比上(shàng)行3个百(bǎi)分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去年同期低基(jī)数提(tí)振同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的工业生(shēng)产(chǎn)可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月(yuè)均值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各(gè)品牌(pái)出台降价政(zhèng)策及车展等线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五一(yī)假(jiǎ)期居(jū)民此(cǐ)前受抑(yì)制的旅游(yóu)需求得到(dào)集中释(shì)放，国内旅游出行人数(shù)及总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢(huī)复(fù)至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未(wèi)修复至疫(yì)情前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率/建筑钢材(cái)成交量(liàng)环比较3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况(kuàng)能(néng)否回(huí)暖，地(dì)产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动(dòng)能能(néng)否再度(dù)上行。基建端(duān)，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投(tóu)资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累食品价(jià)格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同(tóng)比基数(shù)总体(tǐ)较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复(fù)，工业(yè)品价格同(tóng)比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产(chǎn)业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预(yù)期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链(liàn)的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预(yù)计(jì)4月新(xīn)增人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期(qī)贷(dài)款延续年初至今(jīn)的较强势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继(jì)续企稳回升，政策性银(yín)行金融工具继续带动基(jī)建投资和企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融(róng)同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融资较去年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出(chū)、尤其民(mín)生和基(jī)建(jiàn)相关支出有望保持较(jiào)快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复(fù)苏(sū)不(bù)及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增(zēng)长动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显》

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