文|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国家统计局(jú)发布4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩(jì)效数(shù)据(jù)。4月份(fèn)，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业营业收入(rù)累计同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利(lì)润(rùn)累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wè赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读i)，此(cǐ)轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下(xià)探幅(fú)度之深和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长以及费用率偏(piān)高(gāo)严重制(zhì)约工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与去年同期(qī)相比，工(gōng)业企(qǐ)业(yè)经营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货周转天(tiān)数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型(xíng)来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开(kāi)采等其(qí)他(tā)行业的利润增速降幅依然(rán)较(jiào)大；中游原材料加工业(yè)和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业的利润增速(sù)出现明(míng)显分化，中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利润增(zēng)速均为负，是整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负(fù)转正，营业利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。按当月利润(rùn)增速(sù)计算，4月(yuè)份表现较好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气机(jī)械及器(qì)材制造业(yè)、仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收(shōu)窄，但(dàn)依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定企业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因素(sù)框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计(jì)增(zēng)速的下(xià)探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比(bǐ)，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业(yè)的营业利润累计增(zēng)速出(chū)现回(huí)升，其他(tā)13个行业的营(yíng)业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其(qí)中回落(luò)幅(fú)度(dù)较大的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业主要(yào)是机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用设(shè)备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业(yè)经营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上(shàng)工业企业累计每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计(jì)同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有(yǒu)工业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和(hé)股份(fèn)制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然气开采等(děng)其他(tā)行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合利(lì)用的增速(sù)为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制(zhì)造(zào)业(yè)的利(lì)润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化。中游原材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的(de)主要拖累。中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)项(xiàng)。其中(zhōng)通用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天、电气(qì)机械及(jí)器(qì)材(cái)制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽(qì)车销(xiāo)售量的提(tí)升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车(chē)制(zhì)造业当月利润增(zēng)速(sù)高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显示，化(huà)学(xué)原料化学(xué)制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设(shè)备制造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色(sè)金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造(zào)、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力，文教(jiào)工美(měi)体育(yù)娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造等(děng)多个行业的利润(rùn)增速跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然为(wèi)负；农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求(qiú)转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下游行业的利(lì)润增(zēng)速向(xiàng)上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品和医药(yào)制(zhì)造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wé赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读n)教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中(zhōng)的机(jī)械和设(shè)备修理、电(diàn)力热力利润增速相对(duì)较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械(xiè)和设(shè)备(bèi)修理利(lì)润累(lèi)计增速上升(shēng)幅度较大(dà)，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润累计(jì)同比增速(sù)收(shōu)窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底爬(pá)坡(pō)信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速回升的(de)主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和(hé)娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们(men)在《今年工业(yè)企业利润增速能否(fǒu)转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第(dì)6次工(gōng)业企业利(lì)润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探底历史(shǐ)来演绎(yì)的话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍(réng)面临内(nèi)需增(zēng)长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接(jiē)导致(zhì)企业(yè)的产能利用率(lǜ)持续下滑(huá)。此外(wài)，叠加营业成本高居不下(xià)导致的内部压力(lì)，本轮(lún)工业企业利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预(yù)期。

　　以上(shàng)内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)利润增速(sù)明显回(huí)升——2023年4月工(gōng)业企业利润(rùn)分析》报告，报告作者(zhě)张静静(jìng)、张一平，联(lián)系人罗丹

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