近期(qī)“中特(tè)估”成为(wèi)A股市场热门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国(guó)国(guó)企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能(néng)力(lì)持续改善的标的(de)，从而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技(jì)术、工商银(yín)行、晶盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻(jī)身其(qí)中。期(qī)间，吸金(jīn)前(qián)十大公(gōng)司分别(bié)吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿(yì)元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净流入(rù)额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布，不少全(quán)球主权(quán)投资机构跻身(shēn)国企(qǐ)的前十大的股东行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政(zhèng)府投资局(jú)等多家主权(quán)财富基金增持多家国(guó)企央企A股上市公司(sī)股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度(dù)增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月(yuè)底(dǐ)的前十大(dà)重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置(zhì)地(dì)、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含(hán)不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论(lùn)热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告中解释(shì)了他们(men)对于国企改(gǎi)革的看(kàn)法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大(dà)。而资本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在(zài)平常，中国中铁(tiě)可(kě)能(néng)是(shì)乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可(kě)能不(bù)是(shì)大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业(yè)等(děng)。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促国企改善治理等(děng)以(yǐ)增加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般(bān)说来外资(zī)机(jī)构持仓中更倾(qīng)向于(yú)私(sī)营部门，这与他(tā)们的选股标(biāo)准(zhǔn)相(xiāng)关。基于(yú)公司的股(gǔ)东回报(bào)等(děng)标(biāo)准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司在过(guò)去难以(yǐ)进入部分外资的(de)选股(gǔ)池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国(guó)企公(gōng)司截至去年年底(dǐ)的平均每(měi)股盈利水平仍低于10年(nián)前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大(dà)的(de)提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的(de)外资(zī)投资(zī)者(zhě)认为国企(qǐ)长期的低估值为(wèi)投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改(gǎi)革(gé)能够(gòu)取得成(chéng)效，投资者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投资(zī)者对(duì)于能(néng)够持(chí)续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支(zhī)付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年(nián)的平(píng)均每年(nián)的净(jìng)资产(chǎn)回报(bào)率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之一。除了房地产行业(yè)，目(mù)前来看(kàn)大部分(fēn)国(guó)企的市(shì)净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国企如何与投资者互动，增强透明性是全(quán)球投资者关注的(de)问题(tí)。此外，投资(zī)者关(guān)注的其它(tā)问题还包括：对于国企日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思来说，如何在服(fú)务国家战略的同(tóng)时增(zēng)强它的(de)商业效率(lǜ)，如(rú)何改善(shàn)激(jī)励措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被(bèi)资本市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票(piào)有一(yī)定量的“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充分的理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部(bù)分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平(píng)上升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有(yǒu)企业的市(shì)盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改(gǎi)善他们(men)的财(cái)务表(biǎo)现，提高每股盈(yíng)利水平和(hé)利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分(fēn)配给(gěi)股东。这些(xiē)都(dōu)将成为股(gǔ)票价格的(de)驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看(kàn)，他们(men)对国企(qǐ)的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数(shù)境(jìng)外的(de)观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投资(zī)组合(hé)经(jīng)理只关(guān)注经(jīng)济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部(bù)分(fēn)能(néng)源公司估值远远(yuǎn)低于全球(qiú)同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素(sù)，但(dàn)全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行(xíng)业(yè)部分公(gōng)司的(de)股价(jià)有了非常显著的回(huí)升(shēng)，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻(zhān)性的(de)观点(diǎn)。如果(guǒ)等到(dào)所有的证据都摆在面前，那么(me)他(tā)们已经(jīng)被市场价格(gé)反映出来(lái)，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不(bù)会有百分(fēn)百(bǎi)的确定(dìng)性或信(xìn)心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察(chá)中国市(shì)场我们(men)学到了什(shén)么？我(wǒ)们学到的重要(yào)一课(kè)就是(shì)：跟随(suí)政府(fǔ)的政策投(tóu)资。中国的国(guó)企已经迎来(lái)了积(jī)极(jí)的信号”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制来(lái)从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更(gèng)高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思府政策导向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力、有客观证据显示(shì)其盈(yíng)利(lì)能力已经改善的企业。同(tóng)时(shí)，这些企业(yè)所处的行业整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有良好的(de)资产负(fù)债表和(hé)低债务水平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国(guó)内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是对国(guó)有企业股价(jià)的额外推动力。

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