5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其累(lèi)计有效(xiào)认购(gòu)申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这则小公告(gào)体现(xiàn)出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式等问题成(chéng)为(wèi)市场关注焦点，中国(guó)基金(jīn)报(bào)采访多位投研人(rén)士(shì)，解(jiě)析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行(xíng)，市场对(duì)此充满期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科技引(yǐn)领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些(xiē)或(huò)成(chéng)为(wèi)这(zhè)一(yī)波“中特估”行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个催化因素(sù)就(jiù)是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题基金(jīn)的(de)申报发行(xíng)，我认(rèn)为确实(shí)会成为引爆(bào)行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的(de)国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成为行情进一步上(shàng)涨的催(cuī)化剂(jì)。去(qù)年(nián)以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市(shì)场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极(jí)布局央国企(qǐ)主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企改革的(d这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊e)大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国(guó)企(qǐ)上市(shì)公司(sī)的投(tóu)资价值凸显，该主(zhǔ)题的基(jī)金(jīn)将为(wèi)投资者提供更(gèng)丰(fēng)富的工具以参(cān)与到央(yāng)国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金(jīn)行业高(gāo)质量(liàng)发展的要求，引导(dǎo)更多(duō)资金参(cān)与(yǔ)央国企改革，更好发挥公(gōng)募(mù)基金服务资本市场改革、服(fú)务(wù)实体(tǐ)经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块(kuài)带来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为两大明(míng)显的(de)主线，而新能源等前(qián)期热门赛道(dào)股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自(zì)己目前(qián)重(zhòng)点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行(xíng)业主要是央企或地方国资所在的(de)行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是(shì)基于行业本身基(jī)本面(miàn)在今年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比如(rú)火电，会(huì)受益于煤炭(tàn)价(jià)格(gé)的下跌(diē)，扭(niǔ)亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放(fàng)大(dà)，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国有企业改革的(de)推进，大概率这些(xiē)企业会进(jìn)入(rù)一个提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的(de)，和他过(guò)去1至2年研(yán)究(jiū)投资思路也非(fēi)常吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的投资(zī)机会(huì)做好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开(kāi)始重(zhòng)视中特估的(de)投资机(jī)会，判(pàn)断中特估的机会未来(lái)三年(nián)分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示，第(dì)一阶段也就(jiù)是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段(duàn)是未来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设(shè)计(jì)对国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变(biàn)是一个慢变量(liàng)，会在未来(lái)两年(nián)体现(xiàn)在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可(kě)能(néng)发生显著(zhù)正(zhèng)向变化的(de)个(gè)股提前进行布局，比如(rú)医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基金在行动。国(guó)金证券研究所数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)2022年(nián)年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票(piào)市值比(bǐ)例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提(tí)高。上(shàng)述数据显示(shì)，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报(bào)十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末(mò)不(bù)持(chí)有“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)，但(dàn)在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计(jì)也显示，一(yī)季(jì)度主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募基金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持股市值(zhí)比重达(dá)到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国(guó)企持股总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日常的投研流(liú)程和实践之中，不(bù)少基(jī)金公司(sī)在加(jiā)大(dà)投研力量，更有(yǒu)专门构(gòu)建(jiàn)国央企股票(piào)库(kù)。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设计(jì)改变研究员过去对国央企的固定思(sī)维(wéi)，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利(lì)用当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行(xíng)动(dòng)上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖(gài)行业的所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察(chá)其(qí)实(shí)地(dì)调研的的成果，了(le)解国央企经营思(sī)路和(hé)财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势(shì)和(hé)特(tè)征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的(de)重视。他(tā)表示，通过深入(rù)学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认(rèn)识市(shì)场体制机制、行业产业结(jié)构、主体持续发(fā)展能(néng)力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国(guó)元素和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国家(jiā)战略(lüè)导向的(de)估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法(fǎ)，但(dàn)是(shì)这个概(gài)念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一直非常关注传统(tǒng)产业的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个领域，因(yīn)此(cǐ)也(yě)是一(yī)定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这(zhè)波行情的(de)机会(huì)的(de)。同时，随着时局的变化，也在(zài)增(zēng)加相关行(xíng)业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习(xí)领会并针对原有的估(gū)值体系进行改造，以(yǐ)适应现实(shí)的需要。明(míng)确该体系(xì)的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体系能否具(jù)备(bèi)长期价值的基(jī)础。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需(xū)要(yào)承担社会公(gōng)共(gòng)责任等。而这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进(jìn)估值体系之中，也(yě)引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国(guó)央(yāng)企的估值方(fāng)式要充分体现企业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)，目前已经形成了初步的企业(yè)社会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业承担社会价(jià)值(zhí)、符合国家战略发展的(de)价值(zhí)？首要任(rèn)务就(jiù)构建(jiàn)中国特色的价值(zhí)评价(jià)体系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法(fǎ)的单(dān)一价值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社(这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊shè)会整体价值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言(yán)，近(jìn)年来(lái)国(guó)资委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不(bù)断(duàn)探索，结合国际通用规(guī)则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值(zhí)评(píng)价(jià)体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金(jīn)经(jīng)理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健(jiàn)成长的(de)重大意义，重(zhòng)视稳定的(de)现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在(zài)价值的积极作用，这(zhè)样有利于提高(gāo)估(gū)值定(dìng)价模型的科(kē)学性和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策(cè)略构建(jiàn)等实(shí)务工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可(kě)以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业(yè)现金比率、资产负债(zhài)率、研(yán)发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金经理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估(gū)值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他(tā)认为其包括(kuò)产业(yè)链上下(xià)游(yóu)的衡量、全要素(sù)成本(běn)等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力(lì)和可持续发展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业价(jià)值的关(guān)系。这些因素在(zài)对估值结论(lùn)和判断的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国(guó)特色的(de)估值体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变(biàn)化，还有(yǒu)估(gū)值结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了更好地适应中国的(de)市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业估(gū)值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中(zhōng)进行(xíng)探索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的(de)指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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