2023年(nián)前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持(chí)续加息，但(dàn)是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自(zì)香港投资基金公(gōng)会的数(shù)据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票(piào)基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地(dì)区(qū)股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接(jiē)下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机构(gòu)代(dài)表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市(shì)场(chǎng)动态(tài)的(de)看法，以帮助投(tóu)资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太(tài)区首席市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银(yín)财(cái)富管理亚(yà)太(tài)区投资总监及宏观(guān)经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国(guó)际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入(rù)衰退(tuì)几率较大(dà)。中国(guó)经济复苏(sū)步入轨道(dào)，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持(chí)续快(kuài)速复苏可期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能(néng)，机构人(rén)士认(rèn)为人工智能将为各(gè)个行业(yè)带来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩余时间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一(yī)来，企业、家庭部门能获得(dé)的(de)贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下半年美国经济(jì)衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区(qū)中国，日本(běn)过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经(jīng)济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在(zài)全球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在第一(yī)季度超(chāo)出预期(qī)的情(qíng)况下，市场普遍认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国(guó)仍在复苏(sū)的道(dào)路上。如果下半(bàn)年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏(sū)进程(chéng)。目前来(lái)看，经济复苏(sū)的(de)压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场流(liú)动性和信(xìn)贷宽松程度没有实(shí)质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通胀环(huán)境(jìng)下，高利率几乎(hū)是(shì)美国(guó)和欧(ōu)洲的(de)唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利(lì)率环(huán)境对(duì)经济的压制(zhì)作用会(huì)降低欧美(měi)经(jīng)济的(de)预(yù)期。日本目前处于一个极(jí)端(duān)宽(kuān)松(sōng)货币政策拐点，但(dàn)是(shì)目(mù)前新(xīn)任(rèn)日本央(yāng)行行长表现出(chū)会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则将从去(qù)年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的(de)预(yù)期(qī)则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料(liào)将(jiāng)持续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年初进入(rù)温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周(zhōu)期性(xìng)因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性(xìng)的(de)内生修复动力，并(bìng)不需要太(tài)强的政策(cè)刺激，从趋(qū)势上看无论经济增(zēng)长还是企业(yè)盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论(lùn)修复是(shì)否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬(dōng)季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日(rì)银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持宽(kuān)松的政策(cè)立场，短期调整(zhěng)货币政策区(qū)间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)未来一(yī)年(nián)美国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温的可能。随(suí)着劳(láo)工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升(shēng)的(de)可能，这将会是导致(zhì)美国经济(jì)名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现好(hǎo)于(yú)预(yù)期。欧元区(qū)未来(lái)12个月(yuè)出现衰(shuāi)退(tuì)的机(jī)会(huì)为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将(jiāng)再次加(jiā)息50个(gè)基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是(shì)全球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步(bù)好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对于国(guó)内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经最后一次加息了(le)。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行出现问(wèn)题(tí)，这都是(shì)高利(lì)率环境(jìng)带来冷却经济(jì)的副作用。在(zài)整体通胀数(shù)据(jù)逐步(bù)往下(xià)走的环境之下(xià)，企(qǐ)业信心也开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美(měi)联(lián)储今年加(jiā)息或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年(nián)才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见(jiàn)顶(dǐng)回落(luò)，但(dàn)是回落的速度不(bù)够快，而且美(měi)联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在过去的半(bàn)年12个月多次提到(dào)，他(tā)宁愿经(jīng)济(jì)出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)的(de)决心还是(shì)非常明显的，就是(shì)他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长一(yī)部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息的(de)预期发(fā)生(shēng)了较大波动。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然(rán)后在(zài)第四季度开始逐步(bù)调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个(gè)好消息，因(yīn)为高利率环境(jìng)导致美(měi)元流(liú)动性下降(jiàng)和(hé)投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高(gāo)收(shōu)益(yì)债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升(shēng)带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入(rù)观(guān)望态势。现在(zài)市场普遍(biàn)预(yù)期从今年(nián)三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进入一个(gè)技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官(guān)员(yuán)都认为在2024年(nián)前不会(huì)减(jiǎn)息(xī)，与市场预(yù)期有一定(dìng)的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息(xī)后进入了观察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及防范金(jīn)融风险之(zhī)间争取平(píng)衡。后续(xù)如果美国金(jīn)融(róng)体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动联储更早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰退终局确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取(qǔ)得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息(xī)50个基(jī)点。虽然(rán)美联储结束(shù)加(jiā)息周期及(jí)随(suí)后的宽(kuān)松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的(de)高位几乎总是在(zài)最后(hòu)一次(cì)加息前后出(chū)现，然后在接下(xià)来的12个(gè)月(yuè)平均下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已(yǐ)经录得一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热”的(de)时(shí)候(hòu)，做工具的(de)大概(gài)率能(néng)赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我们(men)需要思考的问(wèn)题(tí)。例(lì)如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提升它的投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的(de)不确定性(xìng)是比较高的(de)。第(dì)三(sān)，中国有庞(páng)大的市(shì)场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存(cún)储芯片(piàn)构成的服务器，以及(jí)配套(tào)的交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去(qù)年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到(dào)了上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署(shǔ)、数据(jù)库等(děng)中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要(yào)基于生(shēng)成的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有云上(shàng)的大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非(fēi)常多(duō)可以探索落地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会主要(yào)来源于(yú)下游(yóu)潜在的目(mù)标(biāo)用(yòng)户群体(tǐ)规模较大、用户的(de)付费(fèi)意(yì)愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使(shǐ)用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到(dào)，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了(le)国家数据局(jú)，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了在数据方面的(de)投入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目(mù)前估(gū)值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题(tí)也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国(guó)的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关(guān)注利润和现金流(liú)，从而产(chǎn)生(shēng)一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机(jī)器学(xué)习与(yǔ)深(shēn)度学习模(mó)型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理(lǐ)需要大量的算(suàn)力，这(zhè)将(jiāng)带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与(yǔ)发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计(jì)算(suàn)资源进(jìn)行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需(xū)要(yào)海量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗和标注(zhù)服(fú)务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机(jī)器视觉(jué)、自然语言处理、机器(qì)人等以(yǐ)满足(zú)自动(dòng)化(huà)的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一(yī)定程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对人(rén)工智能安全(quán)与(yǔ)可控(kòng)性(xìng)的(de)高度重视，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发(fā)更强大的模型有助于(yú)行业理解现有(yǒu)模型的(de)风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一(yī)代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大，需(xū)要一定(dìng)时间观察(chá)其对社会(huì)产生的影响。但(dàn)另一(yī)方面(miàn)，依靠公众人士(shì)发起的(de)自律性暂停(tíng)可(kě)能难以(yǐ)有效执行。人工智能(néng)行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是(shì)出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法律规制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开始(shǐ)转向规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产(chǎn)品的(de)效率等(děng)。

　　目前，中国监管层(céng)在立法(fǎ)进度上(shàng)领先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国(guó)家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成(chéng)式人(rén)工智能服务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能(néng)服(fú)务提供(gōng)者应该承担信(xìn)息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容安(ān)全管(guǎn)理等(děng)工作，我(wǒ)们(men)相信(xìn)在生(shēng)成式人工智(zhì)能领域(yù)的监(jiān)管会日益(yì)完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配(pèi)股票(piào)。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目(mù)前美国股票的估(gū)值相对于企业盈利(lì)的预期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美(měi)联储不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年期(qī)的(de)美(měi)国国债，它的利率还是(shì)要往(wǎng)下走，利(lì)率往下走(zǒu)代(dài)表这(zhè)些(xiē)债券的价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票(piào)的(de)部(bù)分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前(qián)是偏(piān)向中国及广泛(fàn)意义(yì)上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是(shì)经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国(guó)快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐(lài)欧(ōu)美的(de)政府债券，再加上一些投资等级的企业(yè)债(zhài)。不看(kàn)好高收益债(zhài)的原因在于：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越差(chà)的时候，一些信贷(dài)评(píng)级(jí)比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会(huì)得到支持。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金属持相对(duì)中(zhōng)性态度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略现在时(shí)间节(jié)点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认(rèn)为股票(piào)优于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年(nián)末有降息预期的(de)条(tiáo)件下(xià)，股票估(gū)值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全(quán)球总需求下(xià)降(jiàng)和(hé)中国(guó)复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑年初(chū)至今的(de)表现(xiàn)，之(zhī)后可(kě)能会(huì)出现中国优(yōu)于欧美(měi)股市的情(qíng)况。之字是什么结构的字，近字是什么结构尤(yóu)其(qí)是(shì)香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基(jī)本(běn)面条件下(xià)，受其他因素影响(xiǎng)的估值因(yīn)素带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们(men)认为美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会(huì)较出(chū)色，债券也(yě)会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和(hé)去(qù)年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对(duì)成(chéng)长股则尤(yóu)为不(bù)利。股票市场投资策(cè)略：股票方面(miàn)，我们不(bù)看(kàn)好美股和(hé)成长股。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是(shì)政府(fǔ)债券(quàn)和投资(zī)级别的债券，能(néng)够提供不错的(de)收益率，而且(qiě)即使在经济(jì)下行的(de)时(shí)候也(yě)非常具(jù)有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们(men)要为美元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级(jí)债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类(lèi)别成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)受分母(mǔ)端(duān)改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环(huán)境有利于权益市场，风格上建议(yì)高配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周期、金融(róng)地(dì)产(chǎn)，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力相对(duì)高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等(děng)行业机会相(xiāng)对较(jiào)多(duō)。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构(gòu)上看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国(guó)企；契合(hé)数字中国(guó)建(jiàn)设方(fāng)向(xià之字是什么结构的字，近字是什么结构ng)，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元也可(kě)能(néng)启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时(shí)点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币。日(rì)元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退(tuì)预(yù)期和欧洲能源(yuán)供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面(miàn)，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取(qǔ)防御(yù)性行业立(lì)场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后(hòu)，目(mù)前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策(cè)制(zhì)定者继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最(zuì)近的(de)银行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调(diào)就是明(míng)证。我们对(duì)美元进(jìn)一步(bù)走弱的预期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级(jí)政(zhèng)府债券，较(jiào)不(bù)青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券(quàn)收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而(ér)公司债券(quàn)收(shōu)益率相对(duì)于美(měi)国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。之字是什么结构的字，近字是什么结构>

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