金融界5月16日(rì)消(xiāo)息(xī) 国新办今日(rì)上午举行4月份国民(mín)经济(jì)运行(xíng)情况新闻发布会。现(xiàn)场有记者(zhě)提问(wèn)，4月份(fèn)CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问(wèn)原因有哪些？国家统计局如何(hé)看待未来的(de)走势(shì)？

　　国家(jiā)统计局新闻(wén)发言人、国民经济综合统(tǒng)计(jì)司司长付(fù)凌晖回应称，当(dāng)前价(jià)格低位运行主要是阶段性的，当(dāng)前中(zhōng)国经济不存在通(tōng)缩(suō)，总的来看(kàn)，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)。从CPI的情(qíng)况来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月(yuè)份(fèn)同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上个月回落(luò)了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的(de)回(huí)落。随着(zhe)气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应(yīng)增加，市(shì)场价格(gé)有所回(huí)落。同时，生猪市(shì)场供(gōng)应总体是充足的(de)。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动了食(shí)品价格的回落。4月份，食品价格(gé)同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩(kuò)大。今年以来，受到(dào)世界(jiè)经济(jì)复(fù)苏乏力、全(quán)球能源价格总(zǒng)体上趋于回落，对(duì)国(guó)内居民消费(fèi)汽柴油价格输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源(yuán)价格(gé)同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品(pǐn)降价促销。今(jīn)年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排(pái)放标准在(zài)今年(nián)7月份切换，车企降价促销力度加大，带动了价格的下行。我们(men)看到(dào)，4月份燃(rán)油小汽车价(jià)格环比(bǐ)还在下(xià)降。

　　四是上年同期(qī)对比(bǐ)基数走高。上年(nián)同期(qī)受到(dào)疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到(dào)上(shàng)涨周期等因素的影(yǐng)响，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于(yú)国(guó)际地缘(yuán)政治(zhì)冲(chōng)突、全球疫情影响，去年国际油价(jià)高涨(zhǎng)，带动(dòng)了CPI中能源价格上升。在这些(xiē)因素共同影响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品和能(néng)源(yuán)由于受(shòu)到(dào)短期因素影响(xiǎng)，往(wǎng)往波动会比(bǐ)较大，看(kàn)价(jià)格总(zǒng)体的状况，更重(zhòng)要的还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月(yuè)相(xiāng)同，总体保持基本稳定。从核(hé一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万)心CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅(fú)和疫情前相比(bǐ)还(hái)是偏低(dī)的(de)，很(hěn)重(zhòng)要的原因是服(fú)务需(xū)求(qiú)仍(réng)在(zài)恢复中，相(xiāng)关价格(gé)涨幅跟(gēn)过去相(xiāng)比(bǐ)偏低。

　　他(tā)表示(shì)，随着(zhe)经济社(shè)会恢复常态化运(yùn)行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价(jià)格涨幅有所扩大。4月份，服务价格(gé)同比(bǐ)上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连(lián)续两(liǎng)个(gè)月回升。未来(lái)随着服务消(xiāo)费需(xū)求(qiú)带动增(zēng)强，价格回(huí)升(shēng)也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到(dào)合理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情(qíng)况来(lái)看(kàn)，今年以来受到国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同(tóng)比降幅(fú)连续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响因素(sù)有以下几个(gè)：

　　一是国(guó)际输入性因(yīn)素(sù)影响。我国部分大宗商(shāng)品价格(gé)与国际(jì)市场(chǎng)联系比较紧密，今年以来受到世(shì)界(jiè)经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走(zǒu)低、国(guó)内石油、有(yǒu)色价(jià)格出现下降，4月份石(shí)油和(hé)天然气(qì)开采业价格下(xià)降16.3％，化学原料和化学制品业价格(gé)下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延(yán)加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行(xíng)业市场需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对不足，价格有(yǒu)所下降。比(bǐ)如(rú)煤炭产能继续释放，进(jìn)口持续(xù)增加(jiā)，而电煤需求季节性减少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较(jiào)充足(zú)，而(ér)市场需求还在恢复中，价格出(chū)现下降，4月份黑色金属冶(yě)炼和压延(yán)加(jiā)工(gōng)业价(jià)格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾下(xià)拉影响加(jiā)大(dà)。4月份上年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分点(diǎn)，比(bǐ)3月份(fèn)下拉(lā)影(yǐng)响(xiǎng)扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来(lái)看，国际输入性影响(xiǎng)还会持(chí)续(xù)，国内(nèi)市场需(xū)求(qiú)仍在恢(huī)复中(zhōng)，部(bù)分工业品价格(gé)短期(qī)下行情(qíng)况(kuàng)还会延(yán)续。但是随着国内经济(jì)恢复，市场需求回暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报(bào)告(gào)：当前(qián)我国经(jīng)济没(méi)有出现通缩

　　值(zhí)得注意(yì)的是，昨天央行发布的(de)一季度货(huò)币政策(cè)报(bào)告(gào)也提及通缩。报告提到，我国(guó)通胀(zhàng)水平处于温和区间(jiān)。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年(nián)均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性回落，主(zhǔ)要(yào)与供需恢(huī)复时(shí)间差和基(jī)数效应有关。我国经(jīng)济运行开局良好，同时通胀保(bǎo)持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间(jiān)。

　　总的看，若经(jīng)济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响(xiǎng)不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落(luò)客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢复，PMI生产分项保持(chí)在(zài)较(jiào)高景(jǐng)气区(qū)间；农副产(chǎn)品生产稳定、物流(liú)渠道畅通(tōng)，也保证(zhèng)了居民(mín)“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二(èr)是需(xū)求复苏(sū)偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节本身(shēn)有个过程，加之(zhī)疫情(qíng)的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民超额储蓄向消费的(de)转化受收(shōu)入分配(pèi)分化、收入预期不稳等制约(yuē)，特(tè)别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一(yī)定(dìng)程度(dù)影响当(dāng)期(qī)消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显。去年国际油(yóu)价一度逼近140美元大(dà)关，今年以来已回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住(zhù)水电燃料的同比(bǐ)增速走低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上(shàng)涨，对(duì)今(jīn)年(nián)也存(cún)在高基数(shù)影(yǐng)响。GDP等(děng)宏观(guān)经济(jì)数(shù)据同样存在(zài)明显基数效应，去年(nián)二(èr)季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作(zuò)用下(xià)今年二季度GDP增速(sù)可能明显回升(shēng)。

　　未来(lái)几个月(yuè)受(shòu)高基(jī)数等影(yǐng)响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主(zhǔ)要受(shòu)去年同(tóng)期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基本在(zài)2.5％左右(yòu)的高基(jī)数影响。但要(yào)看到，随着基(jī)数降低，特别是政(zhèng)策(cè)效应(yīng)将进一步显现，市场机制发挥(huī)充分作用，经济内生(shēng)动力(lì)也在增强(qiáng)，供(gōng)需(xū)缺口有望趋于(yú)弥合，预计下半年(nián)CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可能(néng)回升至(zhì)近年均值(zhí)水平附近。

　　报告表示，当前我国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩(suō)。通(tōng)缩(suō)主(zhǔ)要指价(jià)格持续负(fù)增长，货(huò)币供应量也(yě)具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上涨，特(tè)别是核心CPI同(tóng)比稳(wěn)定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右，M2和社(shè)融增(zēng)长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特(tè)征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求基(jī)本平衡，货(huò)币条(tiáo)件合理适度，居民预期稳定，不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可(kě)以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是(shì)个(gè)伪(wěi)命(mìng)题，担忧大可不必

　　物价是经济短(duǎn)周期波动的滞后指标(biāo)，不(bù)能仅以物价回落来评判经济(jì)进入“通缩”。过往经验(yàn)显示(shì)，经济的周期(qī)性波动主要由需(xū)求驱动，物价(jià)跟随需求变化而变化(huà)，使(shǐ)得(dé)物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏(sū)初期(qī)，需求才刚(gāng)刚开(kāi)始修复，对价格的提振尚(shàng)不明显(xiǎn)，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经(jīng)济(jì)处于复苏初期。以企业中长(zhǎng)期资(zī)金来(lái)源刻画的(de)有(yǒu)效社融(róng)增速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百(bǎi)分点至(zhì)今年(nián)4月的11.5％；按(àn)照有效社(shè)融变化(huà)领先(xiān)经济(jì)2个(gè)季度左右(yòu)的(de)经验规律，本(běn)轮信用扩张会带动经济在2023年初(chū)见底回升(shēng)，1季度(dù)经(jīng)济指标已(yǐ)有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价(jià)的回落，受(shòu)基数、供给和外需等影响较(jiào)大；伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬(tái)升。除(chú)去年(nián)基数较(jiào)高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回落(luò)，及油、气价(jià)格回(huí)落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著(zhù)，而线下活动相(xiāng)关(guān)服务、衣着等价(jià)格(gé)逐步抬升(shēng)。伴(bàn)随拖累减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后(hòu)开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二(èr)问(wèn)：资(zī)金空(kōng)转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复(fù)苏初期，资金存在一定空(kōng)转较为常见。经验(yàn)显示，资(zī)金空转多发生(shēng)在经济回落、货币(bì)明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不同的是(shì)，当前(qián)资(zī)金多(duō)滞留(liú)在(zài)银行体系、而不是(shì)非银金融机构，与居民理(lǐ)财(cái)回(huí)表、购房偏弱带(dài)来的居民与(yǔ)企业(yè)之间信用派生偏(piān)少等紧密(mì)相关。

　　稳增(zēng)长思路不同(tóng)，使得信用派(pài)生驱动和表征不同过往(wǎng)，企业有(yǒu)效信用派(pài)生自去年9月以(yǐ)来(lái)持续(xù)改善，而(ér)房地产(chǎn)相关融资拖累总(zǒng)体信用派生。传统周(zhōu)期下，信(xìn)用扩张(zhāng)以房地(dì)产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款增长明显快(kuài)于企业；相较之下，本(běn)轮(lún)信(xìn)用修复(fù)主要靠企业融资(zī)扩张，有效社融(róng)从去年(nián)9月开(kāi)始(shǐ)持续回(huí)升(shēng)，而居(jū)民信贷(dài)一度拖累社融(róng)回落(luò)。

　　本轮信用(yòng)派生带来(lái)的经济效(xiào)应(yīng)不同(tóng)过往，有效信用派生对企业行为的(de)支(zhī)持(chí)已(yǐ)开始显现。去年3季度(dù)以来，资金(jīn)加速流向(xiàng)制造业，而(ér)房地产相关融资显著(zhù)弱于以往，使得制造业投资表现显著强于房地产；伴(bàn)随融资的持续(xù)改善，企业(yè)资(zī)本(běn)开支在1季度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用(yòng)派生和(hé)经济增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据(jù)已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后(hòu)走弱，主要缘于场景(jǐng)恢(huī)复的“脉(mài)冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的(de)存在，使得大(dà)家(jiā)容(róng)易产生悲观情绪。疫情(qíng)政(zhèng)策(一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万cè)调整，放大了“春节效(xiào)应(yīng)”带(dài)来的经济波动(dòng)，部(bù)分高频指标报复性反(fǎn)弹后出现(xiàn)走弱的迹象(xiàng)。其中，偏(piān)消费(fèi)端的活动多(duō)在2月底之后走(zǒu)弱(ruò)，偏生(shēng)产(chǎn)端略晚一点(diǎn)，导(dǎo)致(zhì)宏观数据屡超(chāo)预期的同时，市(shì)场信心(xīn)反其(qí)道而行之。

　　内生动能的(de)修(xiū)复已然开始，消费动能或被低估，前半程靠居(jū)民出行和企业消(xiāo)费，后半(bàn)程靠居(jū)民消费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业(yè)经营活(huó)动正常化(huà)等，皆指(zhǐ)向(xiàng)场景恢(huī)复带来的(de)消费修复持(chí)续性和弹性不(bù)宜(yí)低估；批发(fā)零售、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳增(zēng)长相关行业招工需求在逐步修复(fù)，有助(zhù)于推动收入与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号也在累积。地(dì)产大周期向下已(yǐ)是共识(shí)，地产链条(tiáo)修复会弱于传统周期；但小周(zhōu)期(qī)超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城市地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改(gǎi)加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地(dì)区(qū)收入修复等(děng)，有利于稳(wěn)定低能(néng)级城市需求。

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