5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其累(lèi)计(jì)有效认购申(shēn)请(qǐng)份(fèn)额总额(é)超过(guò)20亿份(fèn)发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则(zé)小公告体现(xiàn)出市场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。实际上，早在(zài)去年(nián)底及今(jīn)年一季(jì)度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金(jīn)报(bào)采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金(jīn)发(fā)行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央(yāng)国企基(jī)金(jīn)在排队入市。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一波(bō)“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发(fā)行在情绪上是构(gòu)成催化(huà)因素(sù)的，近(jìn)期银(yín)行(xíng)股大涨的一(yī)个催化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的(de)发行。三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗p>

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行(xíng)，我认为确实(shí)会成为引爆(bào)行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行(xíng)情(qíng)进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极(jí)布局央国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一(yī)轮深化国企改革(gé)的(de)大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的(de)投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基(jī)金将为投资者提供更(gèng)丰(fēng)富的(de)工具(jù)以参(cān)与到央国企投(tóu)资。另一方面是落实公募(mù)基金行业高质量发(fā)展的要求，引导更多资金参与央国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资(zī)本市场改革、服(fú)务实体经济和国(guó)家战(zhàn)略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相关标的和板块带来增量资金，提(tí)升(shēng)交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行(xíng)情明显，中(zhōng)特估(gū)和人工(gōng)智能(néng)成为(wèi)两大明(míng)显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自(zì)己目前重点关(guān)注三大行业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三(sān)大行业主要是央(yāng)企或地方国资所在(zài)的行(xíng)业，民营(yíng)企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本身基本面在今年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会(huì)受益(yì)于今年市(shì)场(chǎng)成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国(guó)有企业改革的(de)推进，大(dà)概率这些企业会进(jìn)入(rù)一(yī)个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特估是过(guò)去5年(nián)10年改革的(de)成果，是非(fēi)常基本面的(de)，和他过去(qù)1至2年研究投资(zī)思(sī)路也非常(cháng)吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估的(de)投资(zī)机会做好了(le)准备。

　　“去年(nián)年(nián)底(dǐ)已开始重视(shì)中特估的投资机会(huì)，判断中(zhōng)特估的机(jī)会未来三年分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以(yǐ)数字经(jīng)济和“一带一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第(dì)二阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经(jīng)三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗营管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我(wǒ)们(men)判(pàn)断经营成果随(suí)之改变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在(zài)未来(lái)两年体现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生(shēng)显著正向变(biàn)化的(de)个股提前(qián)进行布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所(suǒ)数(shù)据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大(dà)重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披(pī)露(lù)的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金持(chí)有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏(piān)股(gǔ)主动型基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)2022年报(bào)及2023年一(yī)季(jì)报(bào)十大重仓(cāng)股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念(niàn)股，但(dàn)在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券(quàn)数(shù)据统计(jì)也(yě)显示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募基金对港(gǎng)股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市值比重达到(dào)2019年(nián)以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公司的投研(yán)，落实(shí)到日(rì)常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力(lì)量(liàng)，更有专(zhuān)门构(gòu)建(jiàn)国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计改变研究(jiū)员(yuán)过(guò)去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆(fù)盖行业的所有国央(yāng)企构建专门的股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考察其(qí)实地调研(yán)的的(de)成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向的(de)变(biàn)化，结合(hé)行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此基(jī)础上构(gòu)建的具(jù)有时代特征和(hé)中国特色(sè)、符合(hé)国家战(zhàn)略导向的估(gū)值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所(suǒ)涉(shè)及到的(de)行业和公(gōng)司，一直在发(fā)生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统(tǒng)产业的变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行(xíng)情(qíng)的机(jī)会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表(biǎo)示(shì)，积极践行中国特(tè)色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需(xū)要学习(xí)领会(huì)并(bìng)针对原有的(de)估值体(tǐ)系进行(xíng)改造，以适(shì)应现实的需要。明(míng)确该体(tǐ)系的框架是(shì)第一位(wèi)的工(gōng)作，合(hé)理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认(rèn)可和实施是(shì)最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认(rèn)知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国(guó)家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国(guó)家战略(lüè)发展发向，更(gèng)需要承担社会公(gōng)共责任等(děng)。而这些都应该(gāi)考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中，也(yě)引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国(guó)央企的估(gū)值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与国(guó)家战略(lüè)价值，目前已经形成(chéng)了初(chū)步(bù)的企业(yè)社会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业(yè)承担社会价(jià)值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任(rèn)务就(jiù)构建中国特(tè)色的价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系(xì)，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金(jīn)流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的单一价值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部(bù)基(jī)金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断(duàn)探索，结(jié)合国(guó)际通用(yòng)规则，目(mù)前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公(gōng)司环境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也(yě)认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该(gāi)是(shì)注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员(yuán)工(gōng)和社会责(zé)任等要素(sù)对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提(tí)升企业内(nèi)在价值(zhí)的积(jī)极作用(yòng)，这样有(yǒu)利于提(tí)高估值定价(jià)模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟(shú)的(de)量化指标(biāo)可(kě)以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负(fù)债(zhài)率(lǜ)、研发经费投(tóu)入(rù)强度(dù)等等(děng)。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析(xī)在估值(zhí)思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变(biàn)化，尤其(qí)是(shì)估值的方法和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可(kě)持(chí)续发(fā)展(zhǎn)等各(gè)种因(yīn)素与(yǔ)企业价值(zhí)的(de)关系。这些因素在(zài)对(duì)估值结(jié)论和(hé)判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估(gū)值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值(zhí)思维(wéi)的(de)变化，还有估值结论和估(gū)值(zhí)判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应(yīng)中(zhōng)国(guó)的(de)市场和经济(jì)特点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合(hé)理的(de)企业估值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要在实(shí)践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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