大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚总统(tǒng)下令军队进入(rù)最高战备状态，紧急向与科(kē)索沃行政线方向(xiàng)移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞尔(ěr)维(wéi)亚总统武契奇当(dāng)天下令(lìng)，将塞(sāi)尔维亚军队的(de)战(zhàn)备(bèi)状态提升到最高等(děng)级，并(bìng)紧急向与科索沃行(xíng)政线方向移动。

　　报道(dào)称(chēng)，武(wǔ)契(qì)奇(qí)提升(shēng)塞尔维亚军队(duì)战备状态(tài)与(yǔ)科索沃局势骤然紧张有关。

　　当(dāng)天科索沃北部(bù)兹韦钱塞族区塞族民(mín)众与科(kē)索沃阿族警察发(fā)生冲突，阿族警察(chá)在冲(chōng)突中使用了催泪弹和震爆(bào)弹，并闯入了(le)兹韦(wéi)钱区行政大(dà)楼。目前兹韦钱区已经被科索(suǒ)沃(wò)特(tè)警封(fēng)锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自(zì)治(zhì)省，1999年科(kē)索沃战争结(jié)束后由联合国(guó)托管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔维(wéi)亚始终坚持对科(kē)索沃(wò)拥有主权。

　　通(tōng)胀超(chāo)预(yù)期(qī)上行！这一(yī)数(shù)据创年(nián)内新(xīn)高，美联储(chǔ)年(nián)内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同(tóng)比上(shàng)涨4.4％，高于预(yù)期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标(biāo)——剔除食物和能源后(hòu)的(de)核(hé)心PCE物价(jià)指数同比(bǐ)增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，同样(yàng)高出前(qián)值(zhí)和预期值(zhí)0.3％，增(zēng)速创2023年1月(yuè)以来(lái)新高(gāo)。

　　与(yǔ)此(cǐ)同(tóng)时，追踪(zōng)与当前经济周期(qī)相关的通胀(zhàng)压(yā)力(lì)的周期性核心PCE仍(réng)然(rán)非常高，处于1985年以来(lái)的最高记录。

　　美联储政策利率期货合约(yuē)交易商周五加大了对美联储将(jiāng)继续加息的押注，数据公布(bù)后，这些(xiē)合约(yuē)的隐(yǐn)含收(shōu)益率上升，定价美联(lián)储在6月会议上将基准利率目(mù)标区(qū)间（目(mù)前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的可能性约(yuē)为60％。

　　据华(huá)尔街(jiē)日报报道，交易员们一直坚信，美联(lián)储今年将多次降息。但他们最终承认，基于对期货的押注，今(jīn)年降息(xī)的可(kě)能性不大。现(xiàn)在，他们预计在2024年之前不会降(jiàng)息(xī)，而且2024年的降(jiàng)息(xī)幅度低(dī)于(yú)此(cǐ)前的(de)预期。强劲(jìn)的经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)、通(tōng)胀数据(jù)、劳动力市场以及债务上限担忧的(de)缓解降低了(le)今年降息的可能性。交易员们现(xiàn)在认为，6月份的会议(yì)可能会考虑(lǜ)加息25个基点。市(shì)场(chǎng)预(yù)计(jì)联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍生(shēng)品市场预计(jì)基准利率届(jiè)时(shí)将降至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种(zhǒng)暂(zàn)难走出弱(ruò)周期

　　近期化工板(bǎn)块(kuài)整体(tǐ)走势偏弱，油化(huà)工(gōng)与煤(méi)化(huà)工(gōng)板块略(lüè)显分化(huà)。期货日报记者观察到，煤化工(gōng)品种无论是下(xià)跌幅度，还是下行斜率，均大(dà)于(yú)油化(huà)工品种。以PTA等原料(liào)成本端为原油(yóu)的品种(zhǒng)，在(zài)原油下跌幅度不大的情况下(xià)，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成本(běn)端为煤(méi)炭(tàn)的品种，跌(diē)幅较大(dà)。

　　对此，国投安信期货能(néng)源首(shǒu)席分(fēn)析师高明宇解(jiě)释说(shuō)，终端(duān)产(chǎn)品这一(yī)分化的(de)根源还(hái)是原料端表现的差(chà)异。“俄乌冲突的战争(zhēng)风(fēng)险(xiǎn)溢价将(jiāng)能源危机在期货市场的(de)影(yǐng)射(shè)推向顶(dǐng)峰，2022年(nián)下半(bàn)年起市场进入衰退交(jiāo)易主题，且(qiě)目前工业品整体仍(réng)处于衰(shuāi)退交(jiāo)易的中后(hòu)场。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块内部来(lái)看(kàn)，前期原油价格的下行已触(chù)碰(pèng)到中东主要产油国的财(cái)政盈亏平衡(héng)成本、页(yè)岩油生产商(shāng)边际产油成本、美国收储目标(biāo)价位，在美国页岩油非(fēi)常规能(néng)源产(chǎn)量增速持续不达预期的情况下，以沙特和俄罗(luó)斯(sī)主导(dǎo)的OPEC+主动减产(chǎn)再度(dù)推(tuī)动原油供给(gěi)约束(shù)的兑现(xiàn)，在能(néng)源品的下(xià)行趋(qū)势中原油的成本(běn)支撑(chēng)、供应减量率先发生(shēng)，价格也率(lǜ)先呈现震荡筑底(dǐ)的迹象。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对(duì)于煤炭而言，年初以来港(gǎng)口Q5500动(dòng)力煤均价(jià)1092元/吨，仍远(yuǎn)高(gāo)于国内三西主产(chǎn)区动力煤的边际(jì)到港成(chéng)本(běn)900元/吨左右，在煤炭全(quán)行业利润丰厚的情况下供应有增无减，宽松的(de)供需面持续带动产业链各环节累库，价(jià)格(gé)下跌趋势(shì)明确，亦对(duì)近期煤化(huà)工品种构成较(jiào)大压制(zhì)。

　　“今年年初以来，煤炭价格整(zhěng)体便(biàn)处(chù)于震(zhèn)荡下行的趋势(shì)中，原料煤炭(tàn)成本端的支撑弱化(huà)，使煤化工品种的估值中(zhōng)枢不断下移。”中信(xìn)建投期(qī)货分析师刘书源表示(shì)，相较于(yú)煤炭，原油整体为区间弱(ruò)势震荡的走势，并未出现较(jiào)大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言(yán)，本(běn)周(zhōu)持续走弱未见反转迹象。”方正中期期货研(yán)究院上海分院负责(zé)人夏聪(cōng)聪解释(shì)说，煤化工市场(chǎng)缺乏利好(hǎo)驱动，消息面(miàn)无(wú)利好刺激，导致(zhì)行(xíng)情持续低迷。国内煤炭市场供应存在保障，在进口煤增(zēng)加的情况下，市场可流通(tōng)货源(yuán)充裕，今年(nián)受到天气因(yīn)素的影响，水电出(chū)力预计逐步(bù)好转(zhuǎn)，电(diàn)煤需(xū)求存在增(zēng)加，但增速(sù)或放缓。

　　在她看来，煤(méi)炭市场价(jià)格仍存在下调(diào)可能(néng)，成本端难(nán)以(yǐ)提供(gōng)有力支撑。加之(zhī)煤化工整体需(xū)求(qiú)端(duān)不佳，高温雨季部分区域需求受到影响。需求(qiú)处(chù)于季节性淡季，下游用煤企业库存水平(píng)偏高，价格承压下行，煤化工(gōng)受(shòu)到成本端的(de)拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱(ruò)也与宏观需求弱势以及自身品种的产能投放(fàng)周期有关。

　　“根据前(qián)期调研，部分(fēn)甲醇和尿素的终端工厂，在经历疫情几年之后，并(bìng)未重启(qǐ)，所以终(zhōng)端产品(pǐn)的需求(qiú)并没有因疫情(qíng)解封后，出现(xiàn)显著恢复。叠加近期港口和坑口煤(méi)价加速下跌，导致煤(méi)化工品(pǐn)种的估值中枢不断下移，难见反(fǎn)转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅(fú)走弱(ruò)，目(mù)前甲醇(chún)企业亏损较之前有所(suǒ)放大。“煤化工(gōng)产业(yè)链上下(xià)游(yóu)均弱化，尽管成本端松动，但(dàn)煤(méi)化工(gōng)品种自身表现同样低迷，面临较大的亏(kuī)损(sǔn)压力。”夏聪聪表示，近期(qī)，甲醇(chún)期货价格创2020年(nián)10月份以(yǐ)来(lái)新低，现货价格(gé)同步走低，内蒙地区(qū)报(bào)价跌破2000元/吨，价格下(xià)跌幅度(dù)大(dà)于(yú)原料端，利润修复过(guò)程中止。“今年(nián)以来(lái)，从甲醇成本理(lǐ)论核算来(lái)看，行业整体(tǐ)处(chù)于不(bù)景气阶段(duàn)。”她(tā)称。

　　对(duì)此，刘书(shū)源也表示，由于(yú)甲醇现(xiàn)货价格不(bù)断(duàn)创下新低，部分地区现货价格回到历史(shǐ)低位，上游(yóu)甲醇生产企业整体利润并没(méi)有随(suí)着煤价回落、采购成本下(xià)降而明显(xiǎn)转好。“尤其是单一的煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅度较大(dà)，且部分内(nèi)地(dì)企业有传(chuán)出因甲(jiǎ)醇价格太低(dī)，出现停车或者降(jiàng)负的消(xiāo)息，后(hòu)续值得持续关注这一问题(tí)。”刘书(shū)源如是说(shuō)。

　　受访人士(shì)普(pǔ)遍(biàn)认(rèn)为(wèi)，短(duǎn)期(qī)，煤化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)暂难走出(chū)弱周(zhōu)期的(de)迹(jì)象。“经历过前几年(nián)的持续投(tóu)产，国内甲醇和(hé)尿素的产能不断扩张，当前下游的需(xū)求难以匹配(pèi)新增的产能，未来其价格可(kě)能在1—2年都维(wéi)持较低(dī)水平，从而(ér)开启倒逼上游降(jiàng)负(fù)或者去产能(néng)的阶段，后续大概(gài)率是一个产能的上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤(méi)化工能否走出偏弱周期主要取决(jué)于(yú)需求的恢复情(qíng)况，下半(bàn)年部(bù)分(fēn)品(pǐn)种面(miàn)临较大投产压力，进口体量大(dà)的品种将受到低价进口(kǒu)货源的冲击，中长期(qī)看(kàn)，煤化工行情难有起色，即使存(cún)在上涨，也表现为长期(qī)下跌(diē)后的反弹，而不是(shì)行情的反(fǎn)转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制的可能性依(yī)然较大

　　采访中记者了解到，近(jìn)期(qī)能源化工（尤其(qí)是油(yóu)化工）板块较(jiào)为强势主要(yào)还是(shì)基于原料(liào)端的驱(qū)动。

　　据光(guāng)大(dà)期货分(fēn)析师杜冰沁介(jiè)绍(shào)，本周原油整体呈现先(xiān)抑后扬的走势，受到(dào)供需基本(běn)面收紧的前景(jǐng)提振油(yóu)价上涨，带动油(yóu)化(huà)工(gōng)板块(kuài)表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的(de)行情(qíng)中，原油尽管受到(dào)美国债务(wù)上限(xiàn)谈(tán)判陷入(rù)僵局(jú)带来(lái)的宏(hóng)观情(qíng)绪扰动，但(dàn)是(shì)沙特能源(yuán)部长发言(yán)力挺油价(jià)和G7在其年度(dù)领导人会议上承诺将加大力度(dù)打击俄罗斯逃避(bì)其石油(yóu)和(hé)燃料出口价格上限的行为都(dōu)对(duì)于油价起到(dào)提(tí)振作(zuò)用。”杜(dù)冰沁表(biǎo)示(shì)，从基(jī)本面来看，下半年全球原油供需将进(jìn)一(yī)步(bù)收紧(jǐn)。IEA最(zuì)新月报预计今年全球(qiú)需求同比增(zēng)加220万桶/日，主要(yào)来自于中(zhōng)国需求复苏的持(chí)续；同时美(měi)国宣布将在8月收储300万桶(tǒng)，叠加美国(guó)即将进入夏季(jì)汽油消费旺(wàng)季。“原油维持(chí)强势从谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里(cóng)成本端(duān)带(dài)动油(yóu)化工整(zhěng)体强于煤化工(gōng)。”她称。

　　目(mù)前来看，油化工较(jiào)煤化(huà)工(gōng)较强的关键原因还是(shì)在于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存超预期大幅下(xià)降，主要源自(zì)原(yuán)油进口的大幅(fú)下(xià)降和随(suí)着出行(xíng)旺(wàng)季来临显著增长的(de)需求；包括汽(qì)油和(hé)精炼油(yóu)在内的成品油库存均出现不(bù)同程(chéng)度(dù)的(de)下降，同时汽、柴油(yóu)表(biǎo)需(xū)也环比增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄(é)罗斯减产(chǎn)不及(jí)预期，但(dàn)沙特能源(yuán)部长发(fā)言力挺油价，市(shì)场计价OPEC+可(kě)能(néng)在6月4日的会议上考虑进一(yī)步(bù)减产，叠(dié)加美国的收储(chǔ)均将收紧下半年全球(qiú)原油平衡表。但在美国债务上限谈判达成(chéng)一(yī)致前(qián)，宏观层面的不谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里(bù)确(què)定(dìng)性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期(qī)市(shì)场需关注(zhù)美国(guó)债(zhài)务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此，申万期货(huò)能化高级分析(xī)师陆甲明(míng)认为(wèi)，6月份OPEC+的月(yuè)度会(huì)议将近。考虑目前油价被市(shì)场接受度提升(shēng)，预(yù)计6月化(huà)工(gōng)品市场(chǎng)对(duì)标的原油成本将基本维持5月平均价格水(shuǐ)平。因此，预计6月OPEC+会议可(kě)能不会有动(dòng)作。“考虑(lǜ)目前油(yóu)价(jià)被市场接受(shòu)度提升。预计6月化工(gōng)品市(shì)场(chǎng)对标(biāo)的原油成(chéng)本将基本维(wéi)持(chí)5月平均价格水平。”陆(lù)甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份(fèn)至(zhì)今，国内(nèi)石脑油制的(de)聚乙烯生产(chǎn)毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯(xī)自身现货价格表现更弱，因而以(yǐ)原油折算成本的加(jiā)工利(lì)润反(fǎn)而出现了下降。

　　“展望(wàng)后市(shì)，原油供应端的利好已进入(rù)兑现(xiàn)期(qī)。”高(gāo)明(míng)宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯(sī)的减产已在原油及成品油发(fā)运船(chuán)期(qī)中(zhōng)有(yǒu)所体现。“加(jiā)拿大野火蔓延(yán)造(zào)成的31.9万桶/天减产(chǎn)及3月末起暂停的伊拉克(kè)45万桶/天北向原油(yóu)出口仍未恢复，亦对本无弹性的原油供(gōng)应构成扰动(dòng)。且近期沙特(tè)能(néng)源(yuán)部长再次对(duì)原油(yóu)市场做空(kōng)者发出(chū)警告，面(miàn)对欧美银行业危机(jī)和美国债务上限谈判带(dài)来(lái)的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次(cì)减产(chǎn)的小(xiǎo)概率事件发生，二季度起的基准(zhǔn)去(qù)库预期仍将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表(biǎo)现中(zhōng)，油制强于煤制(zhì)的可能性依然较大。”陆甲明表示，原料价格表(biǎo)现上，目前国内(nèi)煤炭供给相对充裕，因(yīn)此煤(méi)炭价(jià)格下行的趋势(shì)依然存(cún)在(zài)。原(yuán)油(yóu)方面，夏(xià)季是成品(pǐn)油(yóu)消费(fèi)高峰，因此油(yóu)价往往容(róng)易获(huò)得支(zhī)撑。因此，成本端(duān)强弱反(fǎn)差或依(yī)然存在(zài)。

　　同(tóng)样，在高(gāo)明宇看来，在国(guó)内动力煤市场中(zhōng)下游库存有效去化，或低价格刺激内产、进(jìn)口兑(duì)现减量预(yù)期(qī)之前，油化工结(jié)构(gòu)性强于煤化工的行情仍然有望延续。

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