近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善(shàn)的标(biāo)的(de)，从而获(huò)得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼(mù)业、中(zhōng)国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企公司股票跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸金前(qián)十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不(bù)等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市(shì)公司财报公布(bù)，不少全(quán)球主权投(tóu)资机构跻(jī)身国企的前十大(dà)的股东行业。例(lì)如，一季度报告(gào)显示，阿布(bù)达比投资局(jú)、科威特政府投资局等多家主权财富(fù)基金增持多家国(guó)企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票(piào)。例如科威特(tè)政府(fǔ)投资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资局一季度增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一(yī)季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯(xùn)控股(gǔ)、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地(dì)、中银航(háng)空租(zū)赁(lìn)、中(zhōng)升集团(tuán)、百度(dù)等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行(xíng)了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国(guó)企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解(jiě)释了(le)他(tā)们对于(yú)国企改革的看法。报(bào)告认(rèn)为(wèi)，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资本市场(chǎng)显然(rán)已(yǐ)经(jīng)关注到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石(shí)化、中国(guó)铝业等。这背后的原(yuán)因(yīn)可能包括：随(suí)着高层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者认(rèn)为(wèi)相(xiāng)关方面或(huò)敦促国(guó)企改善治(zhì)理等(děng)以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般(bān)说来(lái)外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基(jī)于(yú)公司的(de)股东回报等标准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入(rù)部分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司(sī)截至去年(nián)年(nián)底的(de)平均每股盈利(lì)水平仍(réng)低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国(guó)企公司(sī)的资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资(zī)投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资价值被低(dī)估了(le)。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全(quán)球投资者(zhě)关(guān)注的问题。此外(wài)，投资者关注的其它问题还(hái)包(bāo)括：对于(yú)国企来说(shuō)，如何在服务国家战略(lüè)的同时增强它的(de)商(shāng)业效率(lǜ)，如(rú)何(hé)改善激(jī)励措施等。尽管这(zhè)次改革(gé)的成效仍(réng)待(dài)时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题(tí)具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金报(bào)记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能(néng)个别股票(piào)有一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分(fēn)的理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分公司估值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已经从(cóng)极(jí)低的(de)水平上升(shēng)，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左(zuǒ)右(yòu)，这(zhè)不是一个高的(de)数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继(jì)续改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)水平和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股(gǔ)息或股票(piào)回购，将利(lì)润分(fēn)配给(gěi)股东。这些都(dōu)将成为(wèi)股票价(jià)格(gé)的(de)驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者(zhě)的角度(dù)看(kàn)，他(tā)们(men)对国企的持有或配置仍(réng)然(rán)相当(dāng)保守(shǒu)。因为如果回顾(gù)过(guò)去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只关注经济(jì)的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全(quán)球(qiú)同行。不排除(chú)有些(xiē)公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全球仍有资(zī)金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被认为乏味无(wú)趣的(de)行业部分公司的股价有了(le)非常显著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都(dōu)必须(xū)持有(yǒu)前瞻性的(de)观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么(me)他们已经被(bèi)市场价格(gé)反映(yìng)出(chū)来，因为市场(chǎng)总是预先(xiān)反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永远不会有百(bǎi)分(fēn)百的确定性或信心。一些积极(jí)的(de)变(biàn)化正在(zài)发生。“如果问(wèn)过去多年，通过(guò)观察(chá)中国市(shì)场我(wǒ)们(men)学(xué)到了什么(me)？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随(suí)政府的(de)政策(cè)投资。中国的国企已(yǐ)经迎来(lái)了积(jī)极(jí)的信号”。投资者需要一些机(jī)制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到(dào)符合(hé)政(zhèng)府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客(kè)观证(zhèng)据(jù)显示其(qí)盈利能(néng)力已经改善的企业。同(tóng)时，这些(xiē)企业所(suǒ)处的行(xíng)业整体(tǐ)收益(yì)增长(zhǎng)、有良(liáng)好(hǎo)的资产负债表和低(dī)债(zhài)务水平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者(zhě)很重要(yào)，真正决定价格的(de)还是(shì)国内投资者(zhě)。如果外国(guó)投资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外(wài)推(tuī)动(dòng)力。

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