调(diào)油逻(luó)辑提振(zhèn)成本价格，从(cóng)而能够推升芳(fāng)烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场的热度之高也(yě)正(zhèng)是(shì)由这个逻辑主导。然而(ér)，今(jīn)年与(yǔ)去(qù)年(nián)的步调明显不一。期货(huò)日报记者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已(yǐ)连续(xù)出现了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的表现远(yuǎn)超(chāo)市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯(xī)持(chí)续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方(fāng)面，一方(fāng)面(miàn)由(yóu)于近期原油大跌，另一方面(miàn)近期成品油(yóu)裂差下跌。”一(yī)德期货分析师郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)表示，由于(yú)欧美(měi)的滞(zhì)涨(zhǎng)格(gé)局，以及美国的加息预(yù)期(qī)，需求羸(léi)弱(ruò)，市(shì)场(chǎng)对于(yú)衰退的预期再起。而(ér)原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近(jìn)期(qī)回补前期缺口(kǒu)后继续(xù)下(xià)行(xíng)，对(duì)于化(huà)工特别是与(yǔ)之相关性(xìng)相对较强(qiáng)的PTA形成成本(běn)塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近(jìn)期美(měi)国汽柴油裂(liè)差出现下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市(shì)场对于美国调(diào)油需(xū)求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解(jiě)到，美国夏油对于(yú)辛烷值的需求(qiú)支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去(qù)年调油逻辑发生的(de)时(shí)间(jiān)在5月发酵(jiào)、6月初达到(dào)顶峰(fēng)，今年(nián)调油逻辑(jí)是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯表示(shì)，发生这一现象(xiàng)的(de)原(yuán)因更多是(shì)始于路径依赖，去年极端的调(diào)油(yóu)行情(qíng)使得市场(chǎng)预(yù)期今年调油逻辑发(fā)生的(de)概率(lǜ)仍(réng)较大，调(diào)油商提(t50克有多少参照物图片，50克有多少参照物í)前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻(luó)辑是调油实(shí)实在(zài)在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油(yóu)带来芳烃美(měi)亚价(jià)差处于(yú)往年同期(qī)高位，但(dàn)当(dāng)前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃(tīng)调油(yóu)逻辑与去年(nián)在细(xì)节与节奏上又(yòu)有差(chà)异，主要体现在去年5—6份(fèn)的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值(zhí)调油料的短缺(quē)没(méi)有提早预期(qī)，导致(zhì)旺季来临后(hòu)行情一触即发，而(ér)经(jīng50克有多少参照物图片，50克有多少参照物)历过去年的大幅波动，随后调油商(shāng)对于今年已经(jīng)提早(zǎo)有所准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美亚价差一直保持(chí)相对高位，给(gěi)亚洲芳烃(tīng)流(liú)向(xiàng)美国创造套利空间，同时我(wǒ)们从去年四季度至(zhì)今韩国(guó)出口美国芳烃的数量保(bǎo)持相(xiāng)对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳烃装(zhuāng)置(zhì)的检修预期，今年(nián)市(shì)场的调油逻辑在3月份(fèn)就启动(dòng)，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去(qù)，PTA价格(gé)也在3月中(zhōng)旬开始(shǐ)启(qǐ)动，这明显早(zǎo)于去年。但(dàn)我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬(xún)后就处于高位徘徊的状态，意味(wèi)着(zhe)调(diào)油(yóu)逻辑已(yǐ)经在(zài)芳(fāng)烃上提早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析(xī)师韩冰冰表示(shì)，今(jīn)年和去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏的(de)差(chà)异，去年5月(yuè)份是是炒作(zuò)调油(yóu)需求的主要时期，而今年市(shì)场(chǎng)提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介(jiè)绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及(jí)去(qù)年。“去(qù)年受(shòu)俄乌冲突(tū)影响，欧美地区(qū)成品油(yóu)供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解(jiě)利润(rùn)非(fēi)常好，调油逻辑(jí)兴起。而今年的问题是欧美经济(jì)下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可(kě)以(yǐ)看到，3月(yuè)份市场因炒(chǎo)作调油需求(qiú)大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是(shì)由于俄乌冲突(tū)导致原油的出口(kǒu)受限以及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起(qǐ)的辛(xīn)烷需(xū)求(qiú)无法匹配(pèi)，从而(ér)导致了美(měi)亚(yà)套利窗口(kǒu)的打开(kāi)，亚洲(zhōu)芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的(de)大(dà)幅(fú)走高。今年(nián)看(kàn)工厂(chǎng)对(duì)于调油行情有所准备，整体缺量(liàng)需求将不如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看来，二(èr)季度美国出行旺季下调油需求被赋予(yǔ)期待(dài)，然(rán)而有了去年二季度调油需求增加下亚美套(tào)利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今(jīn)年的出(chū)口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国(guó)的芳烃(tīng)出口量(liàng)观(guān)察(chá)，整体1—3月出口量已达去年(nián)调油季出(chū)口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口(kǒu)打开后及时(shí)变(biàn)更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值(zhí)观察今年调油大(dà)概(gài)率仍(réng)将发生，但是整体对于(yú)芳烃(tīng)价格的提振高度将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国(guó)际油(yóu)价波(bō)动加剧，近(jìn)期原(yuán)油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在(zài)对未来需求的不确定和经济可能衰退的(de)背景下(xià)调(diào)油需求出现(xiàn)了不稳定的(de)因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实(shí)则呈(chéng)现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力(lì)石化和嘉通能源两套年(nián)产(chǎn)能共500万吨新(xīn)装置(zhì)投产(chǎn)和下游消费(fèi)走弱的影(yǐng)响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相(xiāng)对(duì)走弱；苯(běn)乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰(chén)50万(wàn)吨新装(zhuāng)置投(tóu)产下北方低价货源(yuán)冲击华东，下(xià)游硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存及上(shàng)游纯苯(běn)港口库(kù)存攀升，二季度(dù)苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压(yā)力。

　　“目前看调油(yóu)逻(luó)辑(jí)边际弱(ruò)化(huà)，但是现在还没有真正(zhèng)进入美国汽(qì)油的消(xiāo)费旺季(jì)，如(rú)果5月下(xià)旬开(kāi)始美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃(tīng)估值仍将保持(chí)高位，但(dàn)是在当(dāng)前衰退预(yù)期以(yǐ)及美联储加(jiā)息背景(jǐng)下，成品油消费的成(chéng)色或较(jiào)预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差(chà)高(gāo)点已经看到，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着(zhe)主(zhǔ)力(lì)合约换月(yuè)，市(shì)场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下市场博弈(yì)增(zēng)大。”隋斐表示，从基(jī)本面(miàn)上(shàng)来(lái)看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利之外其(qí)他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下(xià)游同(tóng)样面临(lín)成品库存(cún)偏高和利润不佳(jiā)的局面，二(èr)季(jì)度(dù)苯乙烯(xī)仍面临累库(kù)压力，短期来(lái)看(kàn)价格向(xiàng)上的驱动或较(jiào)乏力。

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