事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限(xiàn)将(jiāng)于(yú)5月(yuè)15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机(jī)构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是什(shén)么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支取时提前(qián)通(tōng)知银(yín)行的(de)存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和(hé)提前七天的两种类型。协定存(cún)款是(shì)对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款当前利率处(chù)于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基(jī)准利率改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行1天和7天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新(xīn)规上(shàng)限。7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的(de)问(wèn)题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响非对(duì)称。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没(méi)有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则其变动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人或企业(yè)将通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始(shǐ)重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意(yì)味着存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎(shèn)的(de)管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经(jīng)下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存(cún)款利率下调(diào)的(de)开始，源于目前存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济(jì)表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹(dàn)。房(fáng)地(dì)产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码。政府性基(jī)金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继(jì)续(xù)改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金利(lì)率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么(me)？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支取时需提前(qián)通(tōng)知银行，约定支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)的日(rì)期和金额(é)方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限长短划分(fēn)为一天通知(zhī)存(cún)款和七天通(tōng)知存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一(yī)天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知(zhī)约定支取存款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部分(fēn)给(gěi)予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存(cún)款利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是(shì)指银行(xíng)与(yǔ)客户签订协议，约定结(jié)算账(zhàng)户的每(měi)日留存金(jīn)额，结(jié)算(suàn)账户每日(rì)余额低于(yú)最(zuì)低留存(cún)额（含）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过部分(fēn)按中国人民(mín)银行规定的(de)协(xié)定存款利率计息的存款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的(de)上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了(le)国(guó)有银行(xíng)、股份(fèn)制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超(chāo)过央行新规上(shàng)限(xiàn)，超过(guò)上限的银(yín)行主要集中在城商行和农(nóng)商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。我(wǒ)们在(zài)梳理过(guò)程中发(fā)现，部(bù)分银(yín)行个人通(tōng)知存款的最高利率高于(yú)挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上(shàng)限对实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农商行通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下调。目(mù)前(qián)超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城(chéng)商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行，样本(běn)银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行会导致部分(fēn)城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协定存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与普通存款并(bìng)列(liè)，并不属于单(dān)位(wèi)存(cún)款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个(gè)人或企业将通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款投向收益率(lǜ)更高的(de)理财(cái)以(yǐ)及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着(zhe)4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居民资(zī)产(chǎn)配置或(huò)回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期(qī)下行(xíng)。再考虑到(dào)此次通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的(de)约束(shù)，或(huò)进一步(bù)加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财政的(de)非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理(lǐ)要(yào)求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟(wéi)有对(duì)存款利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通(tōng)存款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款(kuǎn)利率和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率明显偏(piān)高，实(shí)际上不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开始？目前(qián)十年期国债收益(yì)率高于上一轮(lún)下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建(jiàn)立了存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银(yín)行下调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较(jiào)上周有所改善，今年以来(lái)累计同比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场(chǎng)零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续(xù)上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车货(huò)运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后(hòu)因城(chéng)施策(cè)继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市(shì)商品(pǐn)房(fáng)周均成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：当周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行，菜(cài)价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价(jià)格分别环改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量(liàng)延续(xù)，资金利率小幅下改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行，人(rén)民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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