金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过(guò)50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的(de)研报(bào)中(zhōn外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏g)梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也开(kāi)始落(luò)实，比如一些地方小银行下(xià)调存款利率后(hòu)，股份(fèn)行也出(chū)现下(xià)调；而年初的低利率放贷(dài)现(xiàn)象也消失了(le)，新发(fā)放贷款利率在上行(xíng)。此外(wài)，今(jīn)年也没有下达普(pǔ)惠(huì)小微(wēi)的政策任务。政(zhèng)策(cè)改变的(de)原因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的(de)盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和国(guó)企改外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏(gǎi)革，银行作为资产规模最大的(de)国企行(xíng)业，按(àn)政(zhèng)策导(dǎo)向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的(de)情况下正常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多，但由于(yú)让利之下市场(chǎng)担心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向(xiàng)的改变对银行股是(shì)一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务(wù)风(fēng)险周期相关，现在已进入不(bù)良率下(xià)降周期。2020年底银行(xíng)业(yè)的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价(jià)上(shàng)涨，不(bù)过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前(qián)市场还(hái)没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动(dòng)，如(rú)果(guǒ)不良率下降周期(qī)能够持续验证，我(wǒ)们(men)认为这(zhè)会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者对(duì)于地产和城投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国(guó)经过对(duì)债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下(xià)游的很多行业的债务风险已经解决(jué)。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自去(qù)年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收(shōu)增速(sù)略(lüè)微(wēi)提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利(lì)空，市(shì)场已经消化，所以银行股(gǔ)会出(chū)现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不(bù)会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下(xià)调，低(dī)利率贷(dài)款行为经过(guò)窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的催(cuī)化，是一(yī)个短(duǎn)期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如(rú)市场(chǎng)预(yù)期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行(xíng)业(yè)会成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第(dì)二，现在政策重(zhòng)视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银(yín)行股(gǔ)，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国际(jì)证券(quàn)给予肯定态(tài)度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真(zhēn)空(kōng)期，银(yín)行股的表(biǎo)现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤(chè)。关于如何(hé)避免(miǎn)可能的小回撤，该机构外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏建议选(xuǎn)股时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的(de)小银行(xíng)。之前中特估的(de)概念使得大行(xíng)的估值得(dé)到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬(tái)升(shēng)，本质原因是各类银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回(huí)核(hé)销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经(jīng)济(jì)的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝(jué)大(dà)多数(shù)银(yín)行(xíng)关注率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖(gài)率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的(de)峰值已经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠加地(dì)产政策的(de)持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银(yín)行业(yè)2023年中(zhōng)期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏(sū)进行(xíng)时，银行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质(zhì)三方面的(de)景(jǐng)气度均(jūn)较去(qù)年提升(shēng)：价(jià)格端，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提(tí)升。规模(mó)端，信贷需求从大到(dào)小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景(jǐng)气延续的(de)同时，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷款的需求复苏(sū)。资(zī)产质量方(fāng)面，优质房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解；零售贷(dài)款质量将在(zài)居民(mín)还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议(yì)大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年(nián)盈利能(néng)力修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价(jià)以及居(jū)民端复苏低于(yú)预期(qī)的影(yǐng)响。展望(wàng)后续季(jì)度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有(yǒu)望逐(zhú)季(jì)修(xiū)复的背景下(xià)，当(dāng)前时点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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