文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布(bù)4月全国规模以上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业(yè)营(yíng)业收(shōu)入累计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三(sān)因(yīn)素(sù)框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增(zēng)速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多(duō)种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业企业经(jīng)营绩效的(de)增(zēng)长压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数和应(yīng)收账款(kuǎn)平(píng)均回收(shōu)期进(jìn)一步增(zēng)加(jiā)。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一(yī)步(bù)扩大(dà)。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采等其(qí)他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大；中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化，中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利润增速(sù)均为负，是整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累，中游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个(gè)月相比，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计(jì)增速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。按当(dāng)月(yuè)利(lì)润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的(de)行业(yè)主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润累(lèi)计增速的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计增速出现回升，其他13个行业的营业利(lì)润累计增(zēng)速均出现回落(luò)，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食(shí)品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度(dù)较大(dà)的(de)行业主要是机(jī)械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩(jì)效的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一(yī)步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业累计每(měi)百元(yuán)营业收入中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台(tái)商和私(sī)营企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工(gōng)业企业利润累计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期(qī)1北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？0.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数(shù)据(jù)显示，非(fēi)金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合(hé)利用的增速为(wèi)负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加(jiā)工业(yè)和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增速出现明(míng)显分化(huà)。中(zhōng)游原材(cái)料加工业的(de)利润增速(sù)均为(wèi)负，尽管与(yǔ)上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依(yī)然是整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累。中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)的(de)主要拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及(jí)器材制造、仪器仪表制(zhì)造(zào)增幅延续上个(gè)月亮眼(yǎn)趋势，得益(yì)于国内汽车(chē)销售量(liàng)的提升(shēng)和汽(qì)车产(chǎn)业(yè)链(liàn)出(chū)口强劲，汽车制(zhì)造业(yè)的利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加去年同期基数较低(dī)，汽车制造业当月利(lì)润增速(北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加(jiā)工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造增幅依旧(jiù)为(wèi)正(zhèng)，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下(xià)游行业内部(bù)的利润增速反弹乏(fá)力，文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造(zào)等多个(gè)行(xíng)业的利润(rùn)增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农(nóng)副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰等多(duō)个行业的(de)利润跌幅(fú)继续扩(kuò)大(dà)。往后(hòu)看(kàn)，价格(gé)水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味着下游(yóu)行业的利(lì)润增速向(xiàng)上爬坡的(de)节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据(jù)显示，农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和(hé)记录媒(méi)介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有(yǒu)回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造(zào)利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业中的机械和设(shè)备修理(lǐ)、电力热力(lì)利润增速相对较高，燃(rán)气生(shēng)产和供应(yīng)利润(rùn)增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设备修理利润累计(jì)增速(sù)上升幅度(dù)较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润累(lèi)计同比增(zēng)速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利(lì)润数据已表现出明(míng)显的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速由负(fù)转正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继(jì)续(xù)成为拉动(dòng)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速回(huí)升的主要(yào)拉动(dòng)力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运(yùn)输设(shè)备制造(zào)业 、通用设备制造(zào)业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制(zhì)造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工(gōng)业企业(yè)利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当(dāng)前正处于第(dì)6次工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)探(tàn)底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按(àn)最近两次(cì)探底历史来演绎(yì)的话，至(zhì)少还要在负值区(qū)间爬坡(pō)7-8个(gè)月(yuè)左右的时间，预计工业企业利润增速转正(zhèng)最早也需(xū)等到四季度(dù)。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的(de)产能(néng)利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不下导致的内部压(yā)力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于(yú)预期(qī)。

　　以上(shàng)内容来自(zì)于2023年5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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