来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本次(cì)美联储声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美(měi)国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致(zhì)家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍(réng)然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可(kě)能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美(měi)国经(jīng)济温和增长，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或者是(shì)温和衰退。关(guān)于(yú)加息(xī)，本(běn)次加息依(yī)然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗否达(dá)到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接近达(dá)到）。关(guān)于降息，强调(diào)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于(yú)银行和(hé)债务上限，强调(diào)地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型(xíng)银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强调(diào)应及时提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月(yuè)以来(lái)的高点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构债务(wù)和机(jī)构抵押贷款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在于(yú)通胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连(lián)续(xù)4个月(yuè)处于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次(cì)，10次(cì)便(biàn)累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiān冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗g)结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申(shēn)经济依(yī)然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速(sù)度增(zēng)长，最近(jìn)几个月就(jiù)业增(zēng)长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然(rán)高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停(tíng)止加息(xī)。重申(shēn)委(wěi)员会将评估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策(cè)紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时间的推移(yí)将通(tōng)货(huò)膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策(cè)的累积(jī)紧缩(suō)，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了(le)“委(wěi)员会预计，一些额外(wài)的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重申美国银(yín)行稳(wěn)健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明确银行(xíng)风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述(shù)为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响(xiǎng)存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收紧可(kě)能会拖累经济(jì)活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影响的(de)程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或(huò)已经达到限制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有人全(quán)票(piào)通过(guò)，一(yī)些政策(cè)制(zhì)定(dìng)者谈到(dào)停(tíng)止加(jiā)息(xī)，但(dàn)不是(shì)本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估(gū)是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了(le)限制性(xìng)水(shuǐ)平（或(huò)已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重(zhòng)要(yào)的作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔(ěr)强调应(yīng)及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的(de)法定举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美(měi)国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最(zuì)新报告(gào)显(xiǎn)示，美(měi)国在6月(yuè)初(chū)耗尽资金的(de)风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往前看，美(měi)国银行风(fēng)险演变成系(xì)统性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或(huò)依然会出现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通(tōng)胀压力(lì)仍大，年(nián)内降息概(gài)率(lǜ)或较低(dī)。

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