近期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司已获外资显著(zhù)加仓。外(wài)资机(jī)构认(rèn)为(wèi)：国企已成(chéng)为“市(shì)场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎来积(jī)极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈(yíng)利(lì)能力持续改善(shàn)的标(biāo)的，从而获得长期稳(wěn)健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设(shè)银(yín)行、汇川技术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公(gōng)司股(gǔ)票跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸金前十大公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿元人民(mín)币(bì)不(bù)等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额(é)前(qián)十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上(shàng)市公司财报公布，不(bù)少全球主权投资机(jī)构跻(jī)身(shēn)国企的前(qián)十大的(de)股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局(jú)、科(kē)威特政府投资局等多(duō)家主权财(cái)富基金增持多家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市(shì)公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局(jú)增(zēng)持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基(jī)金截止4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国企公司的讨论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告(gào)中解释了他们对于国企改革的看(kàn)法。报(bào)告(gào)认为，在(zài)中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是这一(yī)次国(guó)企改革事关重大(dà)。而资本市场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收(shōu)益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石(shí)化(huà)、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的原(yuán)因可能包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关(guān)方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机(jī)构持(chí)仓(cāng)中更倾(qīng)向于(yú)私营部门，这与他(tā)们(men)的选股标(biāo)准(zhǔn)相关(guān)。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少国企公司在过(guò)去难以进入部(bù)分外资的选股池子(zi)。例(lì)如(rú)从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国(guó)企公司截至去年年底的平均(jūn)每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公司的(de)资(zī)本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值(zhí)为投资者(zhě)提(tí)供(gōng)了(le)厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部(bù)分公(gōng)司的(de)投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果(guǒ)国(guó)企改革能够(gòu)取(qǔ)得(dé)成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估(gū)国企(qǐ)的投资者价值(zhí)。投资者对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年(nián)的平均(jūn)每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的(de)市净率交易的重要原因之一。除(chú)了(le)房地(dì)产行业(yè)，目前来看大部分(fēn)国(guó)企的市净率(lǜ)低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资者(zhě)互动，增(zēng)强透明(míng)性是(shì)全球投(tóu)资者关注(zhù)的问题。此外，投(tóu)资(zī)者关(guān)注的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的同时(shí)增强(qiáng)它的(de)商(shāng)业效率，如何改善激(jī)励措施(shī)等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注(zhù)重股东回(huí)报”是(shì)被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可(kě)持(chí)续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主题受到(dào)关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参(cān)与(yǔ)，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍(réng)然(rán)很(hěn)低适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平(píng)和利润(rùn)增长，并通过股息(xī)或股票回(huí)购，将利润分配(pèi)给股东。这些(xiē)都将成为(wèi)股票(piào)价格的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者的角度看，他们(men)对(duì)国企的持有(yǒu)或配置仍然(rán)相当(dāng)保(bǎo)守。因(yīn)为如果回顾过去的(de)5到10年，大(dà)多(duō)数境外(wài)的观点(diǎn)是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投(tóu)资组合经理只关(guān)注经(jīng)济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么。

　　适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么具体来(lái)看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排除有(yǒu)些公司(sī)会受到地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区(qū)的资金）受(shòu)地(dì)缘政(zhèng)治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分公司的股价有了非常显著的(de)回升，还有(yǒu)类似的机会(huì)可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步(bù)指出：在任何市场，投资都必须(xū)持有前(qián)瞻(zhān)性的观点。如(rú)果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据都(dōu)摆在面前(qián)，那么他们(men)已(yǐ)经(jīng)被市场价格反(fǎn)映出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所以(yǐ)我(wǒ)们(men)永远不会有百分百(bǎi)的确(què)定性或(huò)信心。一些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去(qù)多年，通过观察(chá)中国市场我(wǒ)们学到了什么？我(wǒ)们学(xué)到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投(tóu)资。中国的国企已经(jīng)迎(yíng)来了积(jī)极的信号”。投(tóu)资者需(xū)要一些机制来(lái)从大量的国(guó)有企业中筛选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说(shuō)明道(dào)，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者(zhě)。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国有企(qǐ)业股价(jià)的额外推动力。

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