近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央企上市(shì)公(gōng)司已(yǐ)获外(wài)资显著(zhù)加仓。外资机构认(rèn)为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已(yǐ)迎来(lái)积极(jí)信(xìn)号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关(guān)注焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向(xiàng)资金净(jìng)买入额最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术(shù)、工(gōng)商(shāng)银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司(sī)股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期(qī)北(běi)向资金(jīn)净流(liú)入额(é)前十的(de)股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司(sī)财报公布(bù)，不(bù)少(shǎo)全球主权(quán)投资机构跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一(yī)季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科威(wēi)特政(zhèng)府投资局等多家主权财富(fù)基金增持多家国企央企A股上市公司(sī)股票。例(lì)如(rú)科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资局一(yī)季度(dù)增持(chí)了浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央(yāng)行一季(jì)度(dù)新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点基金截止(zhǐ)4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别)达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建设(shè)银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等(děng)，含不(bù)少国企(qǐ)公(gōng)司。而(ér)基金在4月(yuè)对这些(xiē)国企进行了幅(fú)度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中(zhōng)解释了他们对(duì)定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别于国企改革的看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在(zài)中(zhōng)国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关(guān)重大(dà)。而资本(běn)市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平常，中国(guó)中铁可能是乏人(rén)问津(jīn)的(de)防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益(yì)预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背后的原(yuán)因可能(néng)包括：随(suí)着高层(céng)重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说(shuō)来外(wài)资(zī)机构持(chí)仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营部门，这与他们的选股标准相关。基(jī)于公(gōng)司的股东回报等标(biāo)准，不少国企公(gōng)司在过去(qù)难以进入部分外资的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融(róng)类国企(qǐ)公司截至去(qù)年年底的平(píng)均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平(píng)。这说明国(guó)企公(gōng)司的资本(běn)效率(lǜ)还有很(hěn)大的提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向的外(wài)资(zī)投资者认为国企长期(qī)的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国(guó)企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于能(néng)够持(chí)续提供(gōng)良好(hǎo)的股(gǔ)东回(huí)报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的(de)净资产回(huí)报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍的(de)市(shì)净率(lǜ)交易(yì)的重(zhòng)要原因(yīn)之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除(chú)了(le)股(gǔ)东回报，国(guó)企如何(hé)与投资(zī)者(zhě)互动，增强透明(míng)性是全球投资(zī)者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其(qí)它问题(tí)还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在(zài)服务国家(jiā)战略的同时(shí)增强(qiáng)它的(de)商(shāng)业(yè)效率(lǜ)，如何改善激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次(cì)改(gǎi)革(gé)的成效仍(réng)待时间检验，但是“注(zhù)重股东回(huí)报(bào)”是被资(zī)本市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可(kě)持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能(néng)个别股票有一定量的(de)“炒作(zuò)”资金(jīn)参与，但是有(yǒu)充分的理由认为国(guó)企主题是可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当一部(bù)分公(gōng)司估(gū)值(zhí)仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的(de)水平上升，但总体来说(shuō)，国有企(qǐ)业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能够继(jì)续改善(shàn)他们(men)的财务表现，提(tí)高每股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)和(hé)利润增长，并通(tōng)过股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将利(lì)润(rùn)分配给(gěi)股东。这些都将成为(wèi)股(gǔ)票价格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们(men)对国企(qǐ)的持有或配置仍(réng)然相当保(bǎo)守。因为(wèi)如果回顾(gù)过去(qù)的5到10年，大多(duō)数境(jìng)外的(de)观(guān)点是(shì)看好上市(shì)民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投资组合经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估(gū)值远(yuǎn)远低(dī)于全(quán)球同行。不(bù)排除有些(xiē)公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有(yǒu)资(zī)金（例(lì)如中东地(dì)区的(de)资金）受地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股价有了非常显著的回(huí)升(shēng定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别)，还有(yǒu)类似(shì)的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步(bù)指出：在(zài)任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等(děng)到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预(yù)先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积极(jí)的变化正(zhèng)在发生。“如果问(wèn)过(guò)去多年(nián)，通过观察中(zhōng)国(guó)市(shì)场我们(men)学到了什(shén)么？我们学到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策(cè)投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资(zī)者(zhě)需(xū)要一(yī)些机制来从(cóng)大量的国有(yǒu)企业(yè)中(zhōng)筛(shāi)选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同时(shí)，这些企业所处(chù)的行业整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的(de)资(zī)产负债表和低债(zhài)务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明(míng)道，即使(shǐ)外国投资者(zhě)很重要，真正决(jué)定价格的还(hái)是国内投资者。如(rú)果(guǒ)外(wài)国投资者(zhě)对国有企业(yè)的兴趣增加(jiā)，那(nà)将是对国有企(qǐ)业股价(jià)的(de)额外推动力(lì)。

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