事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存(cún)款。通知存款是指不约定(dìng)存(cún)期(qī)，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行的存款业(yè)务(wù)，分为提前一天和提(tí)前七天的(de)两种类型。协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以(yǐ)内的(de)部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款当前利率处(chù)于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商(shāng)行与农商(shāng)行通知(zhī)、协(xié)定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其(qí)一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出，可(kě)能会拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则其(qí)变动(dòng)会(huì)影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投向收益(yì)率更高的理财(cái)以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探(tàn)，其中国(guó)有银(yín)行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银行猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品(pǐn)，去向有三(sān)：一是(shì)利润分(fēn)配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的利率水平(píng)。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的(de)开始(shǐ)，源于(yú)目前存款利率市(shì)场(chǎng)化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高(gāo)于(yú)上一(yī)轮下(xià)调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全面下(xià)调的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济(jì)表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘(chéng)用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资(zī)：开工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价格(gé)下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知(zhī)存款自(zì)律上限：国有银行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多(duō)是为(wèi)吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银行的存款业(yè)务(wù)，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七天的(de)两种类型。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取(qǔ)时(shí)需提前通知(zhī)银(yín)行，约(yuē)定支取存款的日期和金额方能支(zhī)取，按存(cún)款人提前通知(zhī)的期(qī)限长短划分(fēn)为一(yī)天(tiān)通知存款和(hé)七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前(qián)一天通知(zhī)约定支(zhī)取存款，七天通(tōng)知存款必须提前七天通知约定支取存(cún)款。通知(zhī)存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对(duì)协定(dìng)额(é)度以内(nèi)的(de)部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客(kè)户签订协议，约定(dìng)结(jié)算账户的每日留存金额，结算(suàn)账户每(měi)日(rì)余额低于最低留(liú)存(cún)额（含）的部分按(àn)活(huó)期存款利(lì)率计息，超(chāo)过部分按(àn)中国人民银行(xíng)规定的(de)协定存款利(lì)率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当前利(lì)率水平？为何需(xū)要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新(xīn)的(de)利率上(shàng)限，则7天通知存款利率(lǜ)的(de)上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款利率偏(piān)高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。我们(men)梳(shū)理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行与股份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未(wèi)超(chāo)过央行新规(guī)上限，超(chāo)过上限的银行(xíng)主要集中在城商行和农(nóng)商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超(chāo)过利率新规(guī)上(shàng)限的主要为(wèi)城商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超(chāo)过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或(huò)没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存(cún)款(kuǎn)并列(liè)，并不属于单位存款和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之(zhī)内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财(cái)以及其(qí)他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始(shǐ)重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。M2 近一年(nián)的(de)上行由个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于(yú)个人(rén)存(cún)款的(de)规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户(hù)部门。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表外，对应的(de)则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财(cái)政的(de)非税收入；二是(shì)转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎(shèn)的管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行的(de)合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银(yín)行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存(cún)款的利(lì)率水平(píng)。而部分中(zhōng)小银(yín)行未高息揽储，其通(tōng)知存(cún)款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利于商(shāng)业银行(xíng)整体(tǐ)负(fù)债端成本的(de)下降(jiàng)，也(yě)成为本(běn)次约束(shù)通知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存(cún)款利率下(xià)调的开始？目前十年期国债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性银行下(xià)调存款利(lì)率，如(rú)一(yī)年期(qī)定期(qī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车(chē)零(líng)售较(jiào)上周有所改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国(guó)整车货(huò)运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截(jié)至5月(yuè)12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因城施(shī)策继续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均(jūn)成交(jiāo)面积两(liǎng)年平均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷(dài)款政策的调整和优(yōu)化。猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方>

　　5）政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一(yī)假(jiǎ)期及(jí)需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率(lǜ)有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方)速公路货车(chē)通行量与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油价小幅(fú)回升，国内(nèi)钢价(jià)、煤价下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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