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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化(huà)、与终端需求(qiú)相关的(de)服(fú)务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济表现的(de)滞后指标，在经济复苏(sū)早期多(duō)表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态。传统周期(qī)下，经济的周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济(jì)的(de)滞后指标，表现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端(duān)影响和外需(xū)拖(tuō)累部分(fēn)商品(pǐn)价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食(shí)品和非食(shí)品中的(de)商品、不完全由(yóu)需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格(gé)回(huí)落(luò)，带动(dòng)交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延(yán)续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本(běn)压力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的(de)领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关的(de)商品和服(fú)务，在(zài)价格上已有连(lián)续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同比自年初以来明显回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带(dài)动部(bù)分(fēn)中(zhōng)上游(yóu)行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续(xù)或(huò)逐(zhú)步回升(shēng)。线下消费活(huó)动持续改善(shàn)等或带动内生动(dòng)能逐步(bù)增强(qiáng)，对价(jià)格的支(zhī)撑(chēng)仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加(jiā)基(jī)数贡献、及部分商品价(jià)格(gé)回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加(jiā)工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一(yī)般日(rì)用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原油(yóu)等上(shàng)游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消费相关的中下游行业(yè)价格(gé)回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格(gé)回(huí)落、上游(yóu)原材(cái)料链(liàn)条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等(děng)部(bù)分中下游制造业价格(gé)有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业(yè)价格有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证(zhèng)券(quàn)股份(fèn)有(yǒu)限公司

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