公募基金交(jiāo)易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见(jiàn)的托管人结算模式(shì)和券商结(jié)算模式(shì)之后(hòu)，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合(hé)是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)，该基金由博(bó)道(dào)基(jī)金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行三方合作推出。目(mù)前正在发(fā)行的易方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也(yě)吸(xī)引了行(xíng)业(yè)各方目光，据业内人士(shì)透(tòu)露，除了(le)广(guǎng)发证券有落地的基金产品之外(wài)，其他券商(shāng)、基(jī)金(jīn)公司也(yě)在关(guān)注研究这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士(shì)看来，目(mù)前(qián)基(jī)金(jīn)结算模式迎来新(xīn)时代。券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模(mó)式(shì)，最(zuì)大限度的调动各(gè)方资源，为持有人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托管人(rén)结算模式(shì)是最早(zǎo)出现也(yě)是最为成熟的基金结(jié)算模(mó)式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试(shì)点(diǎn)，成(chéng)为(wèi)基金公司撬动券商(shāng)资源的有力抓(zhuā)手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易(yì)结算模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在行业(yè)各方探(tàn)索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只(zhǐ)基(jī)金(jīn)分(fēn)别由博道、易方达(dá)两(liǎng)家基(jī)金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司(sī)中，广发证券是率先有落地(dì)基金(jīn)产(chǎn)品的券商(shāng)，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究(jiū)这一(yī)新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申报(bào)，由托管银行(xíng)进(jìn)行(xíng)结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在(zài)托(tuō)管银行(xíng)的托管账户，无须(xū)银证转账到证(zhèng)券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集(jí)中存放(fàng)在托管银(yín)行(xíng)，在券商开立的资金账户无需实际上的银(yín)证转账存入资金，每个交易日基(jī)金公司采用申报交易额(é)度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资(zī)金的方式(shì)进(jìn)行场内交易，券商(shāng)根据已申(shēn)报的交(jiāo)易(yì)额度每(měi)日滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸资金(jīn)余额，以实现对(duì)产品场(chǎng)内交易额(é)度的(de)前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经纪券(quàn)商完(wán)成，仍然保(bǎo)留了原先(xiān)券商交易结(jié)算(suàn)模式的交易前端控制、验资验券的(de)优点，同时资金结算由托(tuō)管(guǎn)行完成，解决了(le)部分托管行(xíng)比(bǐ)较关注的(de)托管资金归属保管问题，一定(dìng)程度上调(diào)动了托管(guǎn)行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司(sī)结(jié)算(suàn)模式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也(yě)印(yìn)证了券商财富(fù)管理转型已经进入更加成熟和高(gāo)速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营效率带(dài)来的优质交(jiāo)易体验的同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基(jī)金(jīn)公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务(wù)，产品工具(jù)化配(pèi)置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该(gāi)模式将进(jìn)一步促进，金融机构为广大(dà)投(tóu)资人(rén)提(tí)供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户交易(yì)结算资金的(de)三(sān)方存管框(kuāng)架，谈及(jí)这类(lèi)模式的(de)创新(xīn)点，平(píng)安(ān)基金(jīn)总(zǒng)结为三大方面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无(wú)需三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端(duān)验资验券；三是日终资(zī)金(jīn)对账：实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前(qián)端验资验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一(yī)种新(xīn)的交易(yì)结(jié)算(suàn)模式，投资者对(duì)类(lèi)QFII结算模式(shì)还(hái)是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基(jī)金采用类(lèi)QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是(shì)投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其(qí)投资端业务也(yě)是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可(kě)有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理(lǐ)人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较(jiào)传统托(tuō)管银(yín)行结算模式(shì)，有两方面(miàn)好处(chù)：一是，加(jiā)强了交易前(qián)端验资验券功能，优化交易(yì)监控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾(gù)了(le)与券商渠(qú)道商(shāng)业模式的创新，类似与券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，捆绑了商业(yè)利益(yì)，有利于券商代买市占(zhàn)率的提(tí)升。博时(shí)基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，也(yě)有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，无需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提升；二是(shì)，简化了(le)开户环节，免去(qù)了三方存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人(rén)士认为，对(duì)于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式，可(kě)以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的(de)结算模式体现出了？定(dìng)优势。相比券商结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下无(wú)需(xū)银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整(zhěng)场内外(wài)资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了(le)三(sān)？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能，可(kě)优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式(shì)下(xià)，产品资金不是集中于原来的证券公司资金(jīn)账(zhàng)户(hù)，仍然存放在(zài)托(tuō)管行账(zhàng)户，实现的(de)方式(shì)是需(xū)要将托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商打通，免去(qù)银证转账的步(bù)骤(zhòu)，解决了普通券结模式下(xià)资金分散(sàn)管理，资金划拨时间受银(yín)证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金(jīn)划(huà)拨工作(zuò)，例如，定期费(fèi)用(yòng)支付、新股(gǔ)新债缴款与银行(xíng)间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定量(liàng)减少了证券资金账户开户(hù)与银证关联(lián)挂(guà)钩环节(jié)工作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于(yú)明确各方职责所在，以及(jí)完善业务(wù)风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前端验资(zī)验券可有效防控异常(cháng)交易和超(chāo)买(mǎi)风(fēng)险，托管人负责(zé)交收(shōu)；日终资(zī)金对账实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统对接(jiē)对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)几(jǐ)点不(bù)足之处(chù)：一方(fāng)面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致，对投资组合而(ér)言(yán)需按(àn)月(yuè)计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机制(zhì)；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三(sān)方需每日确立(lì)场内/外资金分配比例(lì)。取决于投(tóu)资(zī)组合(hé)交(jiāo)易特征，将(jiāng)增(zēng)加日常(cháng)投资运(yùn)营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观(guān)察(chá)看，不少(shǎo)基(jī)金(jīn)公司对类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的关(guān)注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作(zuò)。不过，参(cān)与这类业务还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解(jiě)决(jué)等(děng)问题(tí)，初(chū)期或更多是头(tóu)部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部(bù)对这(zhè)一(yī)业务进行(xíng)了探讨，业务(wù)操作(zuò)上的障碍并不(bù)大。”一家基金公司人士(shì)表示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式和券(quàn)商结算(suàn)模式，这一(yī)模式(shì)可(kě)以同(tóng)时激发银行(xíng)、券商双方的销售力度(dù)，同时在此(cǐ)类模式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶(jiē)段参(cān)与，存在明显(xiǎn)的先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍(réng)处于(yú)发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对该模式会保持高度关注，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人(rén)士(shì)更有信心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢的(de)模式，有(yǒu)望成为新的行业发(fā)展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券(quàn)结模式、托(tuō)管人结算模式均有比较优(yōu)势(shì)；对托管人而言，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户，无需(xū)银证(zhèng)转账；对(duì)证券公司提高(gāo)服务机构客户的能力(lì)，也加强了公(gōng)司品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不(bù)少系统(tǒng)改造(zào)，尤其是托(tuō)管行(xíng)和券商。博(bó)道(dào)基金就表示，对基金(jīn)公司来说(shuō)，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用券商(shāng)结算模式(shì)下的场内交易前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)相关(guān)流(liú)程和业务系统，个别(bié)如(rú)清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管行的系统改动较(jiào)大，如在系统直连、账(zhàng)户(hù)管生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个(gè)环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实现的(de)模(mó)式来看，主(zhǔ)要是广发(fā)证券、兴业银行、基(jī)金公(gōng)司(sī)三(sān)方参与。而记者从业内了(le)解到，也有一些银行、券商对(duì)此也(yě)抱有积极态度，愿意布(bù)局此类(lèi)业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式发(fā)生了重要变化，从单一模式(shì)走向券商(shāng)结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的(de)时代。

　　自公募(mù)基(jī)金(jīn)诞生起，采取的(de)就是银行托管人(rén)结算模式，到目前(qián)已25年了(le)，仍然(rán)是目前(qián)公募基金结算的(de)主(zhǔ)流模(mó)式。这一(yī)模(mó)式(shì)是，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人租用券商的交易(yì)席(xí)位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与(yǔ)人与(yǔ)中国结算进行资(zī)金和(hé)证券的清算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初(chū)由试点转常规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作(zuò)机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高(gāo)速(sù)发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只(zhǐ)新成立(lì)基金采用了券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全(quán)部基(jī)金规模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算模(mó)式，基(jī)金结算模式也正式进(jìn)入了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关人士就表示，券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种(zhǒng)结算模(mó)式(shì)各(gè)有优劣，基金管理人可(kě)以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不同的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“随着券结模式(shì)的持续推(tuī)行，尤(yóu)其是(shì)类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着权益(yì)市场行(xíng)情修(xiū)复(fù)及(jí)券商财富(fù)管(guǎn)理业(yè)务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人(rén)士(shì)表示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的发(fā)展(zhǎn)。据(jù)一位业(yè)内(nèi)人士表示(shì)，现阶段(duàn)券商(shāng)结(jié)算模式在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结模式能有效(xiào)推(tuī)动券(quàn)商和基金公司(sī)的(de)合(hé)作关系，有(yǒu)助于(yú)中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对(duì)于托管行有(yǒu)一(yī)个制衡的作用(yòng)。以前(qián)是小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也(yě)有一些大(dà)公司陆续(xù)开(kāi)始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，券商结算模(mó)式(shì)的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边(biān)际制约因素，也(yě)从“投入成本较大(dà)、技术(shù)系统探索较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品(pǐn)策(cè)略与市场环(huán)境(jìng)及(jí)需求(qiú)的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语式(shì)，将基(jī)金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞(jìng)争格局(jú)会发生分(fēn)化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续(xù)提供(gōng)“好产(chǎn)品(pǐn)、好(hǎo)服(fú)务”的基金(jīn)公司(sī)和证券公司会受益于这一发(fā)展(zhǎn)变化。

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