近(jìn)期(qī)“中特估”成为(wèi)A股市场热门(mén)话题，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央企上市(shì)公司(sī)已获外资(zī)显著加仓。外(wài)资(zī)机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善(shàn)的标的(de)，从而获得长期(qī)稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成(chéng)为A股市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年(nián)5月1arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算4日，北向(xiàng)资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石(shí)化(huà)、建设银行、汇(huì)川技术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸(xī)引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人(rén)民(mín)币不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司(sī)财(cái)报公(gōng)布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企的(de)前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资(zī)局、科威特政府投(tóu)资局等(děng)多家主(zhǔ)权(quán)财富基金增(zēng)持多家国企央企A股上(shàng)市公司(sī)股票(piào)。例(lì)如(rú)科(kē)威特政府(fǔ)投资(zī)局增(zēng)持(chí)中青旅(lǚ)、中国(guó)重(zhòng)汽(qì)。阿(ā)布达比投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一(yī)季度(dù)新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金(jīn)，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商(shāng)银行、建设(shè)银(yín)行、中国石化、华润(rùn)置(zhì)地、中银(yín)航空(kōng)租赁、中升集团、百(bǎi)度等，arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算含(hán)不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一(yī)篇研究报告(gào)中(zhōng)解(jiě)释(shì)了他(tā)们对(duì)于国(guó)企改革的看法。报告(gào)认为，在中国国(guó)企改革并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关重大。而(ér)资本(běn)市场显然(rán)已经关注到(dào)了“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁可能(néng)是(shì)乏人(rén)问津的防御性(xìng)公司(sī)。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益(yì)预期(qī)也尚可(kě)，但是(shì)可能不是大家热衷追捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背(bèi)后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为(wèi)相(xiāng)关方面(miàn)或(huò)敦促国企(qǐ)改善(shàn)治(zhì)理(lǐ)等(děng)以(yǐ)增加股东回报。

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　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一(yī)般说(shuō)来(lái)外资机(jī)构持仓中更倾(qīng)向于私营部(bù)门(mén)，这与他(tā)们的(de)选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基于公司的股东回(huí)报等(děng)标准，不少(shǎo)国企公(gōng)司在过(guò)去(qù)难(nán)以进入部(bù)分外资的选(xuǎn)股池(chí)子。例(lì)如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类(lèi)国企公司截至去年年底的平(píng)均(jūn)每股盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)仍低于10年(nián)前2012年水平(píng)。这说明国(guó)企(qǐ)公司的(de)资本效率还有很大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资投(tóu)资者(zhě)认为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值(zhí)为投(tóu)资(zī)者提(tí)供了(le)厚厚的安(ān)全垫(diàn)。部(bù)分公司的投资价(jià)值被低估(gū)了(le)。

　　富达在报(bào)告中指出(chū)，如果国企改革(gé)能(néng)够取得成效，投(tóu)资者(zhě)会重估国(guó)企的投资者价(jià)值(zhí)。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的股东(dōng)回报的(de)公司是愿意(yì)支付(fù)溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的净资(zī)产回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净(jìng)率交(jiāo)易(yì)的重要原因之(zhī)一(yī)。除了房(fáng)地产行(xíng)业，目(mù)前来看(kàn)大部分国(guó)企(qǐ)的市(shì)净率低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了(le)股东回报，国企(qǐ)如何与投资者(zhě)互动，增强透(tòu)明性是(shì)全球投资者关注(zhù)的问题。此外(wài)，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务(wù)国家(jiā)战略(lüè)的(de)同时增强它的商业(yè)效率，如何(hé)改(gǎi)善激励(lì)措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具(jù)可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到(dào)关(guān)注，可能个别股票(piào)有一(yī)定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充(chōng)分的理(lǐ)由认为(wèi)国(guó)企(qǐ)主题(tí)是(shì)可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估(gū)值仍(réng)然很低(dī)。虽然它已经从极低(dī)的水平上升(shēng)，但总体来说，国(guó)有企业的市(shì)盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左右，这不是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能(néng)够继续改(gǎi)善(shàn)他们(men)的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票(piào)回购，将利润(rùn)分配给股(gǔ)东。这(zhè)些都将成(chéng)为股票价(jià)格的驱动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有(yǒu)或配置(zhì)仍(réng)然相当(dāng)保守。因(yīn)为如(rú)果回顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多(duō)数境外(wài)的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投资(zī)组(zǔ)合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着(zhe)事(shì)态改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如(rú)部(bù)分能源(yuán)公司估(gū)值(zhí)远远低于全球同行(xíng)。不(bù)排除有些公司(sī)会受到地(dì)缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认为乏味无趣的行业部(bù)分(fēn)公司的股(gǔ)价(jià)有(yǒu)了(le)非常显著的回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么(me)他们已经被市(shì)场价格(gé)反映出(chū)来，因为市场总是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我们(men)永远不会(huì)有百分(fēn)百的(de)确定性(xìng)或信(xìn)心(xīn)。一(yī)些积(jī)极的变化正在发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国(guó)市场我(wǒ)们学到(dào)了什么？我们学到的(de)重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来(lái)了(le)积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机(jī)制来从(cóng)大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管理层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客(kè)观证据显示其盈(yíng)利能力(lì)已经改(gǎi)善的企业。同(tóng)时，这(zhè)些企业所处的行业整体收益(yì)增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和(hé)低债(zhài)务水平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决(jué)定(dìng)价格的还是国(guó)内投资者。如果外国(guó)投资者(zhě)对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业(yè)股价的额外推动(dòng)力(lì)。

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