近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门(mén)话(huà)题，外资(zī)机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从(cóng)中(zhōng)挖(wā)掘盈利(lì)能力持续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获(huò)得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼(mù)业、中国(guó)石(shí)化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十(shí)大(dà)公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净流入额前十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公司财报公(gōng)布，不少全球主(zhǔ)权投资机(jī)构跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例如(rú)，一季(jì)度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资(zī)局增持中青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿布(bù)达比投资(zī)局一季度增持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国(guó)焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设(shè)银行、中(zhōng)国(guó)石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集团一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万、百(bǎi)度等，含不(bù)少国企(qǐ)公司。而基(jī)金在4月对这(zhè)些国(guó)企(qǐ)进行了幅(fú)度(dù)不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国(guó)企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万富达在最新一篇研究报(bào)告中(zhōng)解(jiě)释(shì)了他们对(duì)于国企改革的看法。报告认为，在(zài)中国(guó)国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而资本市场显然(rán)已(yǐ)经关注到了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常，中国(guó)中铁可(kě)能是(shì)乏人问津的防(fáng)御性(xìng)公司。它虽然有稳健(jiàn)的基(jī)本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业(yè)等(děng)。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者认为相关方(fāng)面或敦促国企(qǐ)改善治理等以(yǐ)增加(jiā)股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。<一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万/p>

　　值(zhí)得(dé)注意的是(shì)，一般说来外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营(yíng)部(bù)门(mén)，这与他们的(de)选股标准相关。基于公司(sī)的(de)股东回报(bào)等标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部(bù)分外资的选股池子。例(lì)如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公(gōng)司(sī)截至去年(nián)年底的平均每(měi)股盈利水平仍低(dī)于(yú)10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司(sī)的(de)资本(běn)效(xiào)率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向的外资投资者认为(wèi)国(guó)企长期的低(dī)估值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国(guó)企改(gǎi)革(gé)能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资(zī)者(zhě)价值。投(tóu)资者对于能够(gòu)持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去(qù)20年的平均(jūn)每年(nián)的净资(zī)产回报率在(zài)20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么(me)贵州茅台可以(yǐ)10倍的市(shì)净(jìng)率交(jiāo)易的重要原因(yīn)之一。除(chú)了(le)房地产(chǎn)行业，目前来看(kàn)大(dà)部分国企(qǐ)的市净(jìng)率(lǜ)低于私(sī)营企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是(shì)全球投资(zī)者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的(de)其它问(wèn)题(tí)还包括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在服务国家战略的同(tóng)时(shí)增强它的商业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成(chéng)效仍待(dài)时间(jiān)检验(yàn)，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基(jī)金报记者表(biǎo)示，目前国企主题(tí)受到关注，可(kě)能个(gè)别股(gǔ)票(piào)有一定量的(de)“炒作(zuò)”资金参(cān)与，但是有(yǒu)充(chōng)分(fēn)的理由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但总体来(lái)说，国(guó)有企业的市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够继(jì)续改善他们(men)的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或股票回购，将利(lì)润分(fēn)配给股东。这(zhè)些都将(jiāng)成(chéng)为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或(huò)配置仍(réng)然(rán)相(xiāng)当保(bǎo)守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去的5到(dào)10年，大多数境(jìng)外的观(guān)点(diǎn)是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资组(zǔ)合(hé)经理(lǐ)只关注经(jīng)济(jì)的私(sī)营部(bù)分(fēn)。随(suí)着事态改变(biàn)，他们有提升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如部分(fēn)能源(yuán)公司(sī)估(gū)值远远低于全(quán)球同行。不(bù)排除有(yǒu)些公司会(huì)受(shòu)到地缘政(zhèng)治因素，但全(quán)球仍(réng)有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的(de)资金）受地缘政治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往被认(rèn)为乏(fá)味无趣的行业部分公(gōng)司的股价有了非常(cháng)显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何(hé)市场，投(tóu)资(zī)都必须持(chí)有前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不(bù)会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些(xiē)积极的变化(huà)正(zhèng)在(zài)发生。“如(rú)果问过去多(duō)年，通过观察中国(guó)市(shì)场我(wǒ)们学(xué)到了什么？我们学(xué)到(dào)的重要一课(kè)就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已(yǐ)经(jīng)迎来了积极(jí)的(de)信号”。投资者需要(yào)一些机制(zhì)来从大(dà)量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据(jù)显示其盈利能(néng)力已经改善(shàn)的企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道(dào)，即使外国投资者(zhě)很重(zhòng)要(yào)，真正决定价格的还是国内投资(zī)者。如果(guǒ)外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的(de)额(é)外推动(dòng)力。

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