来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较3月(yuè)有(yǒ公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站u)何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国(guó)银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高(gāo)，委员会仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评(píng)估货币(bì)政策的(de)滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委(wěi)员会(huì)预计一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美(měi)国经(jīng)济温(公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站wēn)和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息(xī)，本次加息依然(rán)是共(gòng)识；认为原则上(shàng)不需(xū)要(yào)利率提(tí)高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到（或(huò)已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适(shì)。关于(yú)银行和债务(wù)上限(xiàn)，强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美(měi)国(guó)核心通胀季(jì)调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连(lián)续(xù)4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通(tōng)胀年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述(shù)修(xiū)改为“1季(jì)度经济活动(dòng)以适度(dù)的(de)速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月(yuè)就业增(zēng)长强劲(jìn)，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在(zài)多大(dà)程度上适合(hé)于随着(zhe)时(shí)间的(de)推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些(xiē)额(é)外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联(lián)储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳健。“美(měi)国银(yín)行(xíng)体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧（上一次表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就(jiù)业(yè)和通胀的影响存在(zài)不确定性(xìng)，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期待(dài)“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济可能面(miàn)临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指出本次(cì)加息(xī)依(yī)然是(shì)共识，所有人全(quán)票通过，一(yī)些政公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站策制定者谈(tán)到停止加(jiā)息，但不(bù)是本(běn)次会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)原则(zé)上不需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了(le)限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就(jiù)意味(wèi)着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。银(yín)行(xíng)危机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提(tí)高债务上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特(tè)别(bié)措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会预算办(bàn)公(gōng)室5月1日(rì)发(fā)布(bù)的最(zuì)新(xīn)报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的(de)风险较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看(kàn)，美国(guó)银行风(fēng)险演变成系统性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银行破(pò)产或依(yī)然(rán)会出现。目前市场依(yī)然预期(qī)美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率(lǜ)或较低。

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