来(lái)源(yuán)：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放(fàng)催(cuī)化下游消费回(huí)暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制(zhì)造业(yè)从去(qù)年(nián)四季度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气(qì)度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；上(shàng)游原材料加工；服务(wù)业(yè)中，交通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房(fáng)地产等线(xiàn)下(xià)活动(dòng)回(huí)暖，但(dàn)距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求回落预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为推动下(xià)一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等(děng)行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行(xíng)业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度(dù)改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍然受到(dào)价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端(duān)快速恢(huī)复(fù)，是推动年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转的(de)重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时(shí)信(xìn)贷数(shù)据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出(chū)行(xíng)及地产(chǎn)后周期相关的可(kě)选消费(fèi)也有望进(jìn)一(yī)步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强，有(yǒu)望(wàng)维持(chí)出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需(xū)求(qiú)有(yǒu)望改善(shàn)，推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业(yè)是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内(nèi)经济(jì)企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海外(wài)国(guó)家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民(mín)前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各行(xíng)业景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价(jià)观(guān)测(cè)各行业表现来(lái)看，今(jīn)年一季度制(zhì)造(zào)业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增(zēng)速(sù)，观察各行业(yè)增加值变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与近(jìn)年来加快(kuài)建设农(nóng)业强国(guó)，推(tuī)进(jìn)农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回落(luò)，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮(yóu)政业增(zēng)加(jiā)值增速明(míng)显提(tí)升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年来(lái)的(de)平均增(zēng)速，但绝(jué)对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而(ér)受益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地(dì)产业增加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要(yào)行业(yè)自2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的(de)月度数据，首先将各(gè)行业增(zēng)加值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于需(xū)求(qiú)端，行(xíng)业整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度(dù)呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气度(dù)最高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位(wèi)数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景(jǐng)气度有(yǒu)所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业行(xíng)业景气(qì)度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也与年初(chū)外需表现好于内(nèi)需(xū)，部(bù)分行业仍(réng)在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大，受益于(yú)国内产业(yè)升级、出口优势(shì)带(dài)来的韧(rèn)性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度最弱的(de)是(shì)通用设备、电子(zi)设(shè)备，与(yǔ)房地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业(yè)库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，多数(shù)行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球(qiú)大(dà)宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随(suí)着年初建筑(zhù)业(yè)施(shī)工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由于(yú)库存水平(píng)偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边(biān)际放(fàng)缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平同步回落(luò)。这(zhè)与去年(nián)以来行业产能持(chí)续扩(kuò)张(zhāng)有关(guān)，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

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　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以释(shì)放；另一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端(duān)的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收(shōu)入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国居(jū)民人均可支配收(shōu)入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复(fù)持(chí)续向(xiàng)好，有望带(dài)动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存(cún)款数据(jù)看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比增(磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子zēng)量(liàng)。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民(mín)部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连(lián)续2个(gè)月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始放缓。今年第(dì)一季(jì)度(dù)城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投资(zī)更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释(shì)放，以及(jí)汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年在(zài)海外总需求回落(luò)背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优势(shì)强化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成(chéng)一定压力。但随着(zhe)下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装备制造业去库进程已进入(rù)下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品(pǐn)库(kù)存(cún)增速呈(chéng)现触底反弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数据：各国(guó)国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行5BP，其(qí)中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和(hé)2年期(qī)国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调(diào)整利(lì)差较上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权调(diào)整利差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳斯达克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮(pí)书(shū)公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最(zuì)近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经济活(huó)动几乎(hū)没有变化(huà)，几个辖区指出在(zài)不确(què)定性增加和对流(liú)动性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银(yín)行(xíng)收紧了(le)贷款标(biāo)准。近期美(měi)国总体物价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称(chēng)，需要(yào)进一步收紧政策来(lái)应对高(gāo)通胀，加息结束后(hòu)美联储(chǔ)将需要(yào)在一段时(shí)间内维(wéi)持(chí)利(lì)率稳定(dìng)。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今年(nián)货(huò)币政策将需(xū)要进一步进入限制(zhì)性区(qū)域，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数(shù)委员同意将(jiāng)利(lì)率(lǜ)上调(diào)50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪(jì)要(yào)显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一(yī)些委员认为(wèi)整体而言(yán)通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的(de)来(lái)源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局(jú)势不太可能(néng)从(cóng)根本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管(guǎn)理委员会(huì)对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项临时政治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半导体制造市场的份额(é)从10％提升(shēng)至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应(yīng)链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回(huí)未使用的防(fáng)疫资金用于日常开(kāi)支；法案(àn)将减少(shǎo)对国税局的(de)拨款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美(měi)国无意与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍(réng)将(jiāng)强调(diào)“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建(jiàn)设性(xìng)和(hé)公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利(lì)益受(shòu)到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的(de)2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及(jí)西南(nán)各区价(jià)格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市(shì)商品(pǐn)房成(chéng)交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地(dì)供(gōng)应面积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环(huán)比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持(chí)续回升的(de)动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回(huí)升的动力(lì)。接下(xià)来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农村消费等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动(dòng)新能源(yuán)汽(qì)车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化(huà)就(jiù)业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造(zào)放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委(wěi)召开(kāi)扩大会(huì)议(yì)，强调推动国资央企着(zhe)力(lì)发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在(zài)中国式现代化新征程中(zhōng)走在(zài)前列，着力(lì)提(tí)升科技自立自强水平，提(tí)升(shēng)自(zì)主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发(fā)展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进现代(dài)化(huà)产业(yè)体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组织实(shí)施，高(gāo)水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办(bàn)发布会介绍一(yī)季度(dù)工(gōng)业和信(xìn)息化(huà)发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重(zhòng)点行业稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的(de)工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协(xié)作、部门(mén)协同；二是推动(dòng)出(chū)口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持(chí)力度，配合有关(guān)部门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三是促进(jìn)内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力(lì)度(dù)不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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