来源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的(de)关键仍是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明(míng)较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第(dì)一，重(zhòng)申(shēn)经济依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在(zài)低位”。第二，重申美国(guó)银(yín)行稳健，明确银行(xíng)风险导致家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员(yuán)会(huì)仍然高度关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四(sì)，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会(huì)评估(gū)货(huò)币政策(cè)的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预计(jì)一(yī)些额(é)外(wài)的(de)政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关(guān)于经济(jì)，认为经(jīng)济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预(yù)计美国经济温和(hé)增长，有(yǒu)可能(néng)避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识(shí)；认为原(yuán)则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适(shì)。关于(yú)银行和债务上限，强调(diào)地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷(dài)款支(zhī)持证(zhèng)券，上限(xiàn)为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在(zài)于(yú)通胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显降(jiàng)温。本(běn)轮加(jiā)息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活(huó)动以适(shì)度的(de)速度增长，最(zuì)近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额(é)外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时间(jiān)的推(tuī)移(yí)将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影(yǐng)响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表明美联(lián)储加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧（上一次(cì)表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和(hé)通胀的(de)影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可(kě)能(néng)会拖累经济(jì)活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其(qí)是(shì)住房和投(tóu)资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国(guó)出(chū)现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经(jīng)在(zài)讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的(de)问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识(shí)，所有(yǒu)人全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续(xù)政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业(yè)率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调(diào)地(dì)区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程(chéng)度目(mù)前尚不确定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时提高债务上限，如(rú)果(guǒ)没有达成债务协(xié)议(yì)，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最(zuì)早(zǎo)于6月(yuè)1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿(yì)美(měi)元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特别措施，避(bì)免联(lián)邦政府发(fā)生债务违约(yuē)。美(měi)国国会预(yù)算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示(shì)，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较(jiào)之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银行风险(xiǎn)演变成系(xì)统性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现。目前市(shì)场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美(měi)国(guó)经(jīng)济虽在(zài)下滑，但依(yī)然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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