事(shì)件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部(bù)结构分(fēn)化、与终端需求相关的服(fú)务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经(jīng)济的(de)周期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为(wèi)经济(jì)的滞后(hòu)指标，表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的(de)周期性波(bō)动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走(zǒu)势大(dà)体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要(yào)缘于供(gōng)给端(duān)影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中的商品、不完(wán)全(一本书多重，一本书多重有一斤吗quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回(huí)落(luò)成为拖累(lèi)食品(pǐn)同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格回(huí)落，带(dài)动交(jiāo)通工具(jù)用燃料等分项环比延续低(dī)于(yú)季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累(lèi)、与相关原材料(liào)成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和(hé)服(fú)务，在(zài)价格上(shàng)已(yǐ)有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初(chū)以来明显回升、分(fēn)别(bié)至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)活动持续改(gǎi)善等或带动内(nèi)生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主因基(jī)数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食(shí)品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活(huó)资(zī)料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油等上(shàng)游原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格(gé)回落，与线下消费相关(guān)的中下游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价(jià)格回落、上游(yóu)原(yuán)材料(liào)链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽(qì)车(chē)制造、通信(xìn)制(zhì)造等部分(fēn)中下游制造业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近(jìn)终端制(zhì)造(zào)业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国(guó)金证券(quàn)股份有(yǒu)限公(gōng)司

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