文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时间里，居(jū)民部门积(jī)攒了一(yī)大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺利释放对(duì)判(pàn)断经济和(hé)资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题(tí)。一(yī)是4月居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄(xù)释(shì)放(fàng)的开始？二是(shì)这(zhè)一趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这(zhè)么几(jǐ)种行为(wèi)：可支(zhī)配收(shōu)入(rù)、消(xiāo)费支出、金(jīn)融(róng)资产相关收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房(fáng)的(de)结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增速(sù)放缓并提前还(hái)贷(dài)，但(dàn)因(yīn)为投(tóu)资(zī)、购房等(děng)下滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款同(tóng)比大幅多增。

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　　2023年一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复和(hé)理财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行(xíng)办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购(gòu)房(fáng)行(xíng)为修复，其(qí)对存款的支撑力度(dù)减弱，一(yī)季度人均消(xiāo)费支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规(guī)模更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理财(cái)市场的(de)变化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可能(néng)的原因一是居民(mín)存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还贷(dài)规(guī)模增加。因为居民收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数据不(bù)足，暂(zàn)时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋(qū)势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资(zī)产是理财风险降(jiàng)低、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民(mín)的(de)吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居民(mín)还在继(jì)续增配理财产品，存(cún)款理财(cái)化趋势(shì)有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大(dà)是存款下(xià)滑的又一(yī)个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为(wèi)首套房利(lì)率还在下降(jiàng)，居民提(tí)前还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继续(xù)降低首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研(yán)究(jiū)院数据(jù)显示百城首套主流房贷利(lì)率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的(de)还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着(zhe)理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月里或继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平(píng)未见明显改善或部分表明当下居(jū)民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持有(yǒu)分化且并非(fēi)主要(yào)来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目(mù)前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是(shì)因(yīn)为按揭利率存(cún)在明显利(lì)差，居(jū)民提前(qián)还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境好转和存(cún)款利(lì)率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付的金额(é)在资产(chǎn)池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市(shì)场波动加(jiā)大

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