金融(róng)界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计局4月11日(rì)发布3月(yuè)份物价(jià)数据后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经(jīng)济学(xué)家邢自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优(yōu)势(shì)，至少(shǎo)给决(jué)策层(céng)提供了充(chōng)足(zú)的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过(guò)3个(gè)月，并(bìng)且(qiě)没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产(chǎn)能(néng)充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利(lì)于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国(guó)家(jiā)举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀后果不得不进行加息(xī)，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来银行(xíng)业(yè)震荡。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能(néng)是我(wǒ)们的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也(yě)指出，这也是(shì)一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有(yǒu)比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么(me)也没有特别明(míng)显改善？邢(xíng)自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年(nián)份(fèn)服(fú)务(wù)业能创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗(zì)强分(fēn)析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上(shàng)才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价格(gé)指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双回落，一季度(dù)新(xīn)增贷款却(què)创纪录，引发(fā)了关于通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出供需(xū)恢(huī)复(fù)不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一季度金(jīn)融统计数(shù)据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持(chí)续负增长、货币(bì)供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经济(jì)衰退(tuì)。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应量）和社(shè)融(róng)增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近期(qī)的物价回(huí)落是(shì)因为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释(shì)，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其(qí)是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国(guó)际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数(shù)扰动。货(huò)币信贷较快增(zēng)长与物价回(huí)落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策(cè)注(zhù)重(zhòng)从供(gōng)给侧发(fā)力，去(qù)年以来支持稳增长力度持续(xù)加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环(huán)节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动也(yě)使(shǐ)企业和居民(mín)信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于(yú)经(jīng)济(jì)数据，实际上(shàng)反映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗数据(jù)发(fā)布(bù)会上(shàng)，国家统计发(fā)言人付(fù)凌(líng)晖就近(jìn)期市场(chǎng)热(rè)议(yì)的中(zhōng)国经(jīng)济(jì)是(shì)否(fǒu)会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前(qián)中国(guó)经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国内受(shòu)疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素(sù)逐步消(xiāo)除，价(jià)格会(huì)回(huí)到(dào)一(yī)个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速(sù)将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全(quán)面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更(gèng)广义(yì)的通胀走势最重(zhòng)要的风向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还(hái)是居民(mín)资(zī)产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政策(cè)优化(huà)后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足央行对通缩(suō)的(de)认定，其主要(yào)反(fǎn)映局部性、外(wài)生性与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到(dào)，当(dāng)前(qián)的物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策对企(qǐ)业(yè)家信心的冲击(jī)以及(jí)疫(yì)情后居民(mín)风险偏(piān)好下(xià)降有关。当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映经济(jì)恢复向好，并且呈(chéng)现出服务(wù)业好于工(gōng)业(yè)、内(nèi)需恢复(fù)好(hǎo)于外需的(de)特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在(zài)货(huò)币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经济增长(zhǎng)的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏(sū)的(de)本质(zhì)是货(huò)币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三个(gè)原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观(guān)认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预(yù)期(qī)波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境(jìng)延续(xù)，长端利(lì)率依然(rán)有小幅下行空间(jiān)，权(quán)益(yì)成长(zhǎng)风格(gé)会(huì)相对占优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境下景(jǐng)气(qì)行业的稀缺(quē)是促(cù)成成(chéng)长牛的(de)重要外(wài)部因素(sù)，物价水平的回(huí)落多与有效(xiào)需求不足相关(guān)，在(zài)传统周期(qī)行业景(jǐng)气低(dī)迷的环境下，产业(yè)周期上行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显。

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