原本被视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增长依(yī)然是白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企(qǐ)业营收(shōu)净(jìng)利再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取(qǔ)得了两位数增长(zhǎng)。在(zài)打(dǎ)响疫情后首(shǒu)个(gè)春节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年一季度白酒业(yè)普遍(biàn)实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三(sān)年，外部(bù)环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的(de)影响，穿透(tòu)最新的(de)业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业(yè)集中度提升(shēng)，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的(de)白酒行(xíng)业，分化加剧(jù)。而今年(nián)，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共同主题是去库(kù)存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市(shì)企业营收(shōu)和利(lì)润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性(xìng)增(zēng)长的表现之一是优(yōu)势品牌(pái)正在持续拥抱(bào)红利。白酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多年下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞争格局下(xià)企业间挤压式竞争(zhēng)已经(jīng)临(lín)近赛(sài)点。

　　这样的业(yè)态促使(shǐ)白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经(jīng)济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前(qián)六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持了(le)良性的增(zēng)长，疫情放开后消费场(chǎng)景的(de)多元化，对于中国白酒的(de)复(fù)兴(xīng)是一个非(fēi)常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和(hé)快(kuài)速发展的企业，基本(běn)形成(chéng)了中高端(duān)驱动增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上(shàng)除高端一如既往强势以外(wài)，其中高端产(chǎn)品销量(liàng)都以超两位数(shù)的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同(tóng)都在进行(xíng)产品结(jié)构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒技(jì)改扩(kuò)产推动了各酒企(qǐ)、产区的优质(zhì)产能的(de)释放。20家(jiā)上市(shì)企业中，贵(guì)州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技(jì)改、产(chǎn)能(néng)扩建等项目，这(zhè)些(xiē)都是企业为持续保持结(jié)构性增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析(xī)师(shī)蔡学(xué)飞(fēi)告(gào)诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用自身的(de)品(pǐn)牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而基于品类和(hé)产品的(de)名酒格局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相(xiāng)比较疫(yì)情前的(de)2019年，2022年白酒产业(yè)销(xiāo)售收入累(lèi)计增长5％，利润(rùn)累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除头部(bù)酒企强者恒(héng)强外，二三(sān)线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为(wèi)2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为(wèi)今世缘(yuán)、口子(zi)窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变(biàn)成(chéng)7家(jiā)，在前一年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川(chuān)酒板块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二(èr)级(jí)梯队(duì)，都是在各自(zì)省内有一(yī)定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓(tuò)良好(hǎo)的(de)代表(biǎo)。

　　它们(men)之(zhī)间此起彼伏的竞争，也(yě)推(tuī)动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒(jiǔ)企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成(chéng)产(chǎn)品升级和全(quán)国化布局，挤(jǐ)进一线市(shì)场，要么就会像(xiàng)皇台(tái)一(yī)般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言，年报(bào)显示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利、经营性(xìng)现(xiàn)金流(liú)的下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例(lì)而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿(yì)元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示(shì)是因(yīn)为去年同期基数较高(gāo)，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉安徽酒企金种子(zi)，在(zài)省(shěng)内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量(liàng)和(hé)利润出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其(qí)营收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有限，但(dàn)净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更(gèng)是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道等多(duō)方面(miàn)因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问(wèn)题(tí) 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利(lì)率与上(shàng)年同期相比(bǐ)增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证了白酒超强的(de)盈利能力，但透过(guò)年(nián)报，白酒的高库存更加值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒上市(shì)公司(sī)总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库(kù)存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他(tā)酒企库存增(zēng)长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度上反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同(tóng)负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡(g咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉òng)酒等同比降幅超五成。截(jié)至今年一季度末，总(zǒng)体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除(chú)了茅台(tái)供不应求以外，其他(tā)产品(pǐn)都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外(wài)社会库存很大，对白酒发(fā)展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年中秋节(jié)后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他认(rèn)为(wèi)，随(suí)着(zhe)国家经济(jì)面的(de)恢复以及社(shè)会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会(huì)得到很大的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中(zhōng)小企业仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互动(dòng)平台回答投资者关于库存(cún)的(de)问(wèn)题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存(cún)量不到一个月，属于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大(dà)减，终端动(dòng)销放缓，造(zào)成(chéng)了社会库存(cún)积压。从(cóng)产能来(lái)看，近十年来白酒产量在(zài)不断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产业存量产(chǎn)能(néng)过剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大(dà)规模恢复的前提(tí)下，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行(xíng)业各环节都(dōu)在努力，其中最关(guān)键的是，亟需库(kù)存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销(xiāo)售(shòu)费用一栏的数字在(zài)逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格(gé)倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期(qī)中胜出。

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