金(jīn)融界(jiè)5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度(dù)走(zǒu)高(gāo)，中(zhōng)信银行率先涨停，另(lìng)外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近日的(de)研报中梳理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款利(lì)率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷(dài)现象也消失了，新(xīn)发放(fàng)贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此外(wài)，今年(nián)也(坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法yě)没有(yǒu)下(xià)达普惠小微的政(zhèng)策(cè)任务。政(zhèng)策改变的原(yuán)因(yīn)之一是银行需要(yào)资(zī)本扩展，需(xū)要恰(qià)当的盈利积累(lèi)，不能(néng)过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国(guó)企改革(gé)，银行(xíng)作(zuò)为资产规模最大(dà)的国企行业(yè)，按政策导向要(yào)提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使(shǐ)银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润(rùn)正增(zēng)长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之下(xià)市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向的改(gǎi)变(biàn)对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关，现在已进入(rù)不良(liáng)率下(xià)降周(zhōu)期。2020年(nián)底银(yín)行业的(de)不良贷款率开始下(xià)降，到今(jīn)年一(yī)季度已经(jīng)连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目(mù)前(qián)市(shì)场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不(bù)良率下降周期能够持(chí)续(xù)验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投(tóu)风(fēng)险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务风险的分部门处(chù)理，地产上下游的很多(duō)行业的债(zhài)务风险已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不(bù)良率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到(dào)最(zuì)低点(diǎn)，单(dān)季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收(shōu)增速略微提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银(yín)行进(jìn)行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个已知(zhī)利(lì)空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外(wài)，过去(qù)三年疫(yì)情使得银行股估值被压(yā)制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会(huì)再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过，估值(zhí)将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的(de)催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的(de)政(zhèng)治局会议并(bìng)未如市场预期一样(yàng)出现明(míng)显政策收紧，对银(yín)行(xíng)业(yè)是另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一(yī)下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的(de)高(gāo)股(gǔ)息行业会成为替(tì)代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投(tóu)资(zī)或股权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对(duì)高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续(xù)性，海通国际(jì)证券给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机(jī)构认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决(jué)于宏观(guān)环境、政策规划以(yǐ)及(jí)市场交易情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰退(tuì)和政策打(dǎ)压的情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前(qián)中特(tè)估的概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也(yě)要(yào)相应抬(tái)升，本质原(yuán)因是各类(lèi)银行的估(gū)值(zhí)没有(yǒu)系统性的(de)差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的(de)消(xiāo)退和经济的(de)稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力(lì)边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环(huán)比有所改善。拨备方(fāng)面，截(jié)至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持(chí)充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值(zhí)已经过去(qù)，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽(kuān)松，银(yín)行的资(zī)产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告(gào)中(zhōng)表示，经济复苏进行时(shí坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法)，银行重回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银(yín)行基(jī)本(běn)面的量、价、质三方(fāng)面的景(jǐng)气度均(jūn)较去年提升：价(jià)格(gé)端，息差(chà)企稳回升(shēng)新趋势将是重要(yào)的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从(cóng)大(dà)到小逐步传导，下半年(nián)企业贷(dài)款需求高景气延(yán)续的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面(miàn)，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量(liàng)将在居民还(hái)款能(néng)力提升(shēng)下(xià)长期向好，银行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量下行风险封住。银行(xíng)板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置(zhì)价值提升。该(gāi)机(jī)构认(rèn)为1季报行业盈利增(zēng)速低(dī)点确认，主要(yào)受资产重(zhòng)定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济向好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背(bèi)景下(xià)，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升(shēng)的催化(huà)剂(jì)。我们继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的(de)背(bèi)景下，当前(qián)时点银行板(bǎn)块的(de)配置价值提升。

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