来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢(huī)复推动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库。从景(jǐng)气度边际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回(huí)暖，但距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一(yī)定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回(huí)落预期(qī)逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通(tōng)运输、房地(dì)产(chǎn)等行业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度回(huí)落(luò)，与年(nián)初出口数(shù)据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具(jù)制造(zào)行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏主要(yào)受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供(gōng)给方面，国(guó)内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，生产端(duān)快速恢(huī)复(fù)，是(shì)推动年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一(yī)步增(zēng)强。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有望(wàng)持续修复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与出(chū)行及地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的可选消费也有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向(xiàng)上修(xiū)复，企业(yè)将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求有望(wàng)改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业(yè)是(shì)驱动(dòng)一季(jì)度(dù)经济复(fù)苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但不同(tóng)于(yú)海外国(guó)家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需(xū)回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过(guò)程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后经济(jì)复苏(sū)的(de)力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行(xíng)业(yè)景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测(cè)各行业(yè)表现来看，今(jīn)年(nián)一(yī)季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的(de)情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计(jì)算各年份的复合(hé)增速，观(guān)察各行(xíng)业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设(shè)农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来(lái)较快复苏，增加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年下(xià)半年之后外需(xū)转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第(dì)三产业增加值(zhí)增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年来(lái)的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复(fù)较慢(màn)。而受益于新房和二(èr)手房销售回(huí)暖，今年(nián)一季度房地产业增加(jiā)值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各(gè)行业(yè)工业(yè)增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和20自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗23年(nián)3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气(qì)度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业(yè)景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度(dù)最高，部(bù)分行业(yè)步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)乐(lè)的量价分位数水平均处在高景气(qì)度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副加(jiā)工行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平(píng)有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而随着防疫(yì)需(xū)求(qiú)的(de)降温(wēn)，医(yī)药制造业景气度有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业(yè)景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备工业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速改善幅度最大，受益于(yú)国内(nèi)产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设(shè)备、电子(zi)设备(bèi)，与房(fáng)地产新开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电子行业周(zhōu)期(qī)性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期影响，价格(gé)依旧承压(yā)；随着年初(chū)建(jiàn)筑(zhù)业施(shī)工回(huí)暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)制品景气(qì)度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在(zài)50％以下的景气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格(gé)相较去年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步回(huí)落(luò)。这与去年以来(lái)行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可(kě)选消费景(jǐng)气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始(shǐ)回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居(jū)民人均可支(zhī)配收入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着(zhe)服务业恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望带动相关(guān)就(jiù)业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步提振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信心正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新(xīn)增净融(róng)资连续2个月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季(jì)度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，以及相关(guān)行业设备投(tóu)资(zī)更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一(yī)季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在(zài)海(hǎi)外(wài)总需求回落背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望维持(chí)装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库(kù)存高(gāo)位，对制造业投资扩(kuò)产造成一(yī)定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复(fù)。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装备制造(zào)业去(qù)库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成(chéng)品库(kù)存(cún)增(zēng)速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利(lì)修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库(kù)逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求将(jiāng)随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国(guó)国债(zhài)收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国(guó)DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗>

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和对流动(dòng)性(xìng)的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一步(bù)收紧政策(cè)来(lái)应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要(yào)在(zài)一(yī)段时间内(nèi)维(wéi)持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年(nián)货币政(zhèng)策将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于(yú)经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多(duō)数(shù)委员(yuán)同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确(q自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗uè)定(dìng)性的来(lái)源。然而(ér)除非形势显著恶(è)化(huà)，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会对(duì)通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦(lún)强(qiáng)调(diào)美国(guó)“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成(chéng)一(yī)致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振(zhèn)半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟占全(quán)球半导体(tǐ)制(zhì)造市(shì)场的(de)份(fèn)额从10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众(zhòng)议(yì)院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望(wàng)提(tí)高(gāo)债务(wù)上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的(de)防疫资(zī)金用(yòng)于(yú)日常开支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务问题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北以及西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环比由正转负，环比由(yóu)上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三(sān)线城(chéng)市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场(chǎng)利(lì)率趋势(shì)分(fēn)化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国(guó)债利率较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年(nián)期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强调要(yào)提振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就(jiù)业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环促进(jìn)机制；四是(shì)，研究制定关于营造放(fàng)心(xīn)消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企在中国式现(xiàn)代(dài)化新(xīn)征程中走在前(qián)列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)，加快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革(gé)深化提升行动组织(zhī)实(shí)施(shī)，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季(jì)度工(gōng)业和信息化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一(yī)步将(jiāng)制(zhì)定实(shí)施重点行业稳增(zēng)长的工(gōng)作方案。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业发展环(huán)境(jìng)，落实落(luò)细(xì)稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协(xié)作、部门协(xié)同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企业的支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续增强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

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