公募基金交易结算模式(shì)再现(xiàn)创新(xīn)突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为(wèi)常见(jiàn)的(de)托管人结算模式和券商(shāng)结算(suàn)模式之后(hòu)，一种创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)基金行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一(yī)年持有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金，该基金由博道基金(jīn)、广发(fā)证券、兴业(yè)银行三方合作推出。目前正在(zài)发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易方达与(yǔ)广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行(xíng)。气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的推出也(yě)吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人士透露(lù)，除了广发证券有落地的(de)基金产品之外，其他券商、基金公(gōng)司也在关注研究这一新的(de)模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基(jī)金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式各有优劣，基(jī)金管理人可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的(de)调动(dòng)各方资源，为持有人提(tí)供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落(luò)地

　　在公募(mù)基(jī)金(jīn)25年的历史长河(hé)中，托管人(rén)结算模(mó)式是最早出现也是最为成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结(jié)算模式(shì)启(qǐ)动试点(diǎn)，成为基金公司撬动券商资(zī)源的有(yǒu)力(lì)抓手，之后由(yóu)试(shì)点转(zhuǎn)常规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业(yè)各方探索中落地(dì)。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立(lì)的(de)博道盛兴一(yī)年持有期混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金。而(ér)目前正在发行的易(yì)方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别(bié)由博道、易方(fāng)达(dá)两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中，广发证券(quàn)是率先有落地基金(jīn)产品的(de)券商，据了(le)解，其他券商也在积极研究这一(yī)新的业(yè)务。”一位业(yè)内人士透露(lù)。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申报(bào)，由托管银行进行结算，在这(zhè)种模(mó)式下，资金存放在(zài)托管银行(xíng)的托管账户，无须银证转账到(dào)证券(quàn)公司。这也(yě)成为类QFII模(mó)式的与一(yī)般(bān)券(quàn)结模式(shì)的(de)最大不(bù)同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类QFII模式(shì)中产品资(zī)金(jīn)集(jí)中存放在(zài)托(tuō)管银行，在券商开立的资金账户无需(xū)实(shí)际上(shàng)的银证转账(zhàng)存入资(zī)金，每个交(jiāo)易日基金公司采用(yòng)申(shēn)报交易(yì)额度(dù)，使用虚(xū)头寸资金的方式进行(xíng)场内(nèi)交易，券商根(gēn)据已申(shēn)报的交易额度每日(rì)滚动计算产品资金(jīn)账户(hù)虚头(tóu)寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内交易(yì)额(é)度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了(le)原先(xiān)券商交易结算(suàn)模式的交易前(qián)端控制(zhì)、验资验券的优点，同(tóng)时资金结算由托管行完(wán)成，解决(jué)了部(bù)分托管行比较关注(zhù)的托管资金归(guī)属保管问题(tí)，一定程度上(shàng)调(diào)动了托管行的积(jī)极性。

　　在(zài)博(bó)时(shí)基金券商业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了公(gōng)募基金与证券(quàn)公(gōng)司结算模式(shì)的选择，更好地满足各方(fāng)差异化的需(xū)求，也印证了券商财(cái)富管(guǎn)理转型已经进入更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有助于降低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促(cù)进公募基金、券商(shāng)渠道(dào)、基金(jīn)投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营效率带来的(de)优质(zhì)交易(yì)体验的(de)同(tóng)时，兼顾券商与基金(jīn)公司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋(qū)势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构为广大投资人提供更(gèng)多的交易(yì)工具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突破了(le)现行客户交易结算(suàn)资(zī)金的三方(fāng)存管(guǎn)框架，谈及这类(lèi)模式的创新(xīn)点(diǎn)，平安(ān)基金总结(jié)为三大方面：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实现虚(xū)头(tóu)寸指令(lìng)对接，资金无需三方(fāng)存(cún)管；二是交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前(qián)端验(yàn)资验券；三(sān)是(shì)日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验(yàn)券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的(de)商业模式(shì)创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投资(zī)者对(duì)类QFII结算模(mó)式(shì)还(hái)是比较(jiào)陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公(gōng)募(mù)基金采用类QFII结(jié)算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的(de)募(mù)集和日常申购(gòu)赎回都通过(guò)券商完成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过券商完成，可以全(quán)方位的跟券(quàn)商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司(sī)对产品场(chǎng)内(nèi)交易进(jìn)行前(qián)端验(yàn)资验券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传(chuán)统托管银行结算模式(shì)，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交易前(qián)端验资验券功能，优(yōu)化交易(yì)监控和(hé)头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了(le)与券商渠(qú)道商业模式的(de)创(chuàng)新，类似(shì)与券商结算模(mó)式(shì)，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券(quàn)商代买市占率的提升。博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈(tán)了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，公募类QFII结算模(mó)式，也有(yǒu)两方面好处(chù)：一(yī)是，无(wú)需银证(zhèng)转账(zhàng)即(jí)可(kě)调整场内(nèi)外资(zī)金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三方存管登记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有基金(jīn)人士(shì)认(rèn)为，对于基(jī)金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用(yòng)效率(lǜ)与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过往的(de)结算模(mó)式体现出了(le)？定(dìng)优(yōu)势。相比(bǐ)券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即(jí)可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布(bù)，效率有所提(tí)升，同时也简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三？存管登记确(què)认(rèn)；而相(xiāng)比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端(duān)验资(zī)验券功(gōng)能，可优化(huà)交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金(jīn)不是集中于原来的(de)证券公司(sī)资金账户，仍(réng)然存(cún)放在托(tuō)管(guǎn)行账户，实现的方式是(shì)需(xū)要将托管行和(hé)券(quàn)商打通(tōng)。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免去(qù)银证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券结(jié)模(mó)式(shì)下(xià)资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证转账(zhàng)时(shí)间(jiān)范围限(xiàn)制(zhì)的(de)痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少银证转账资金划拨工(gōng)作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商结算(suàn)模式(shì)，一定(dìng)量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于(yú)明(míng)确各(gè)方(fāng)职责所在，以及完善业(yè)务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资(zī)验券可(kě)有效防控(kòng)异(yì)常交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金对账实(shí)现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防(fáng)范资金(jīn)结(jié)算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金同时(shí)也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一(yī)致，对投资组合而言需按月(yuè)计算缴纳最低结算备(bèi)付(fù)金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸机制下(xià)，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每(měi)日确立场内/外资(zī)金分配比例。取决(jué)于投资组(zǔ)合交易特征，将增(zēng)加日常投(tóu)资运营管(guǎn)理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引(yǐn)头部基(jī)金公(gōng)司(sī)跟随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算(suàn)模式的(de)关注(zhù)度较高，也在筹备或(huò)启(qǐ)动相应(yīng)的合(hé)作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待(dài)解决等(děng)问题，初(chū)期或更多是(shì)头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这(zhè)一业务进(jìn)行(xíng)了探(tàn)讨，业(yè)务操作上的障(zhàng)碍(ài)并不大(dà)。”一家基金公司(sī)人(rén)士表示，这类业务(wù)具备一(yī)定吸引力，相(xiāng)比较(jiào)托管行结算模式和(hé)券商(shāng)结(jié)算模式，这一模式可以同时激(jī)发银行、券商双方(fāng)的销售力(lì)度(dù)，同时(shí)在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明(míng)显的(de)先发优势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于发展初期，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成为主流结(jié)算模(mó)式(shì)仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相关金融机构(gòu)对该模式(shì)会保持(chí)高度关(guān)注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信(xìn)心，认为这是(shì)一(yī)个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模(mó)式，有望成为(wèi)新的行业发(fā)展趋势。对(duì)管(guǎn)理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人(rén)结算模式均有比较(jiào)优势(shì)；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额留(liú)存在托(tuō)管账(zhàng)户，无需(xū)银证转账(zhàng)；对(duì)证券公司(sī)提高服务机构(gòu)客(kè)户的能(néng)力，也加强了公司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公(gōng)司开启类QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉及不(bù)少系统改造，尤其(qí)是托(tuō)管行和券(quàn)商。博道基(jī)金就表(biǎo)示(shì)，对(duì)基金公司来说(shuō)，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式下的(de)场内交易前端验资验(yàn)券相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清(qīng)算(suàn)模块(kuài)涉及一(yī)些小改动。但券(quàn)商(shāng)和托管行的系(xì)统(tǒng)改动较(jiào)大，如在系(xì)统直(zhí)连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外(wài)清算等多个环节需要进行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿意(yì)布局(jú)此类业务(wù)。

　　从单一(yī)模式走向(xiàng)三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走(zǒu)向券(quàn)商结(jié)算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式三类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基(jī)金(jīn)诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的就(jiù)是(shì)银行托管人结算(suàn)模(mó)式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公(gōng)募基金结算(suàn)的主流模式。这(zhè)一(yī)模式是，基(jī)金管理(lǐ)人租用券商的(de)交易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为(wèi)特殊结算参(cān)与人与(yǔ)中国结(jié)算进(jìn)行资金和(hé)证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运(yùn)作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理业(yè)务高速(sù)发(fā)展，券结(jié)模(mó)式自2021年迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模式(shì)。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金(jīn)数量(liàng)与(yǔ)规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式也正式(shì)进入(rù)了新气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别时(shí)代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每(měi)种(zhǒng)结算模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的(de)结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源(yuán)，为持有人(rén)提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着权(quán)益市(shì)场行情修(xiū)复及券商(shāng)财富管理业(yè)务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金(jīn)等产品类型(xíng)上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基(jī)金相关(guān)人士(shì)表示。

　　不少人士也(yě)看好券(quàn)结模式(shì)的(de)发展。据一位(wèi)业内人士(shì)表示，现阶(jiē)段券商结算模式在中小基(jī)金公司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小基(jī)金相对(duì)来说获得银行渠道的营销支持(chí)难度较大，券结(jié)模(mó)式能有(yǒu)效推动券商和(hé)基金公司的(de)合作(zuò)关系，有助于中小基(jī)金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托(tuō)管行有(yǒu)一个(gè)制衡的作(zuò)用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆(lù)续(xù)开(kāi)始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，券商(shāng)结算(suàn)模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量(liàng)”时代：发展的边(biān)际(jì)制约因素，也从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为(wèi)“产(chǎn)品(pǐn)策略与市场环(huán)境及(jí)需(xū)求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度(dù)、销售(shòu)服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠(qú)道的(de)中长期利益深度(dù)绑(bǎng)定；在(zài)此模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归(guī)“买方投顾陪伴模式(shì)”的(de)服务本质(zhì)，”持续(xù)提供“好产品(pǐn)、好服务(wù)”的基(jī)金公司和证券公司会受益于(yú)这(zhè)一发展变化(huà)。

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