近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公(gōng)司(sī)兴(xīng)福电子公布(bù)科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工过程中(zhōng)的关键材料，公司客户包(bāo)括长江存(cún)储、华(huá)虹(hóng)集团、中(zhōng)芯国(guó)际(jì)等(děng)，也获得大(dà)基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大(dà)客户竟然是(shì)可口可(kě)乐，这(zhè)也(yě)无(wú)意(yì)间透(tòu)露了一(yī)个(gè)冷知(zhī)识——可口可乐生产过(guò)程(chéng)中使用(yòng)的磷酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还(hái)用到了更高纯(chún)度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股(gǔ)东还(hái)与第二大股东有可复(fù)活(huó)的对赌协议。且(qiě)其中一(yī)条比(bǐ)较少见，即(jí)在兴福(fú)电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格(gé)IPO的。

　　合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福(fú)电子主要(yào)从事从事湿电子化学品业务，公司产品包(bāo)括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按照纯(chún)度等级分为电子级磷(lín)酸、食品(pǐn)级(jí)磷酸，电子(zi)级磷酸(suān)可分为IC级磷(lín)酸和面板级磷酸(suān)。各磷(lín)酸产(chǎn)品的纯度等级(jí)由(yóu)高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级(jí)磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子(zi)在生产电(diàn)子级磷酸(suā我国最穷的5个城市，哪一个省最穷n)、电子(zi)级硫酸(suān)的(de)同时(shí)会产生部分食(shí)品级磷(lín)酸、工(gōng)业(yè)级(jí)硫酸(suān)等(děng)产品。其中2022年食品级磷酸(suān)的主营业务收入(rù)为(wèi)1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有(yǒu)个点值得(dé)一看，兴福(fú)电子2022年(nián)第二大客户为可(kě)口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销售(shòu)内容为磷酸(suān)产品。这个销售金(jīn)额比兴福电子(zi)当年食品(pǐn)级磷酸的(de)主营业(yè)务(wù)收入(rù)多出了4994.81万(wàn)元。原(yuán)因是，兴福电(diàn)子电子(zi)级磷酸(suān)产品(pǐn)除销售给集成电(diàn)路(lù)行业、显示面(miàn)板行业客(kè)户外，还销售给可口可(kě)乐公司、化工品(pǐn)贸易(yì)商等其他行业(yè)客(kè)户(hù)。由于可口可乐公司对磷(lín)酸产品的品质要求高于一般的食品级磷酸(suān)，公司销售给可(kě)口可乐公司(sī)的磷(lín)酸产品等级实际(jì)为符(fú)合食品级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)（下(xià)称“报告期”）的(de)营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三(sān)个看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过(guò)前期会计差错(cuò)更正(zhèng)及(jí)追溯调整(zhěng)，比如兴福电(diàn)子原报表(biǎo)2020年净(jìng)利润(rùn)为(wèi)-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合(hé)伙人(rén)对记者表(biǎo)示，非经常性(xìng)损益是指公(gōng)司发生(shēng)的与经(jīng)营业务无直接关系(xì)，或(huò)是(shì)虽与经营业务相关，但(dàn)由于(yú)其性质、金(jīn)额或发生频(pín)率，影响(xiǎng)了真实、公(gōng)允地反映(yìng)公司正常盈利(lì)能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年业绩增长与(yǔ)主营(yíng)业(yè)务(wù)毛利率提升(shēng)有(yǒu)关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的有关(guān)毛利率，已经超过(guò)申报稿(gǎo)列举的同行(xíng)业可比公司平均(jūn)水平。对此，兴福电(diàn)子在(zài)申报稿中表示，2021年以(yǐ)来(lái)公司陆(lù)续实现众多集(jí)成电路客户的产(chǎn)品(pǐn)认证及批量供(gōng)货，毛利率水平较(jiào)高的集成电路用湿电子化学品销售收入占比(bǐ)持(chí)续(xù)提升，且公(gōng)司根(gēn)据部分产品原材料价格上涨情况(kuàng)适时调高了产品销(xiāo)售(shòu)价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那(nà)么，在此情(qíng)况下，兴福电(diàn)子未来(lái)毛(máo)利率还有(yǒu)多(duō)少上(shàng)升空间(jiān)？如我国最穷的5个城市，哪一个省最穷果不靠涨价，兴福电子未来(lái)是否还(hái)能(néng)持续提(tí)高业(yè)绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子控(kòng)股股东为上市公司兴发集团，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接控股(gǔ)股东为宜昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东为国(guó)家集(jí)成(chéng)电(diàn)路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子(zi)间接控股股东宜昌兴发与国家集成电(diàn)路基金(jīn)二期(qī)之间存在对赌协议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相关(guān)协议(yì)已(yǐ)经终止，但(dàn)回购权和随售权(quán)存在可(kě)以“复(fù)活”的条件，且其中一条比(bǐ)较少见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合(hé)格(gé)IPO是指(zhǐ)通(tōng)过上市委(wěi)审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结(jié)果的企业(yè)比较少，但(dàn)不是没有(yǒu)例外(wài)。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目(mù)显(xiǎn)示，处于正常待(dài)审核(hé)阶段的合(hé)合信(xìn)息和先正(zhèng)达，受理日(rì)期已(yǐ)经超过18个(gè)月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批文，也有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科(kē)创板栏目显示，20家提交注册的(de)企业中(zhōng)有2家受理日期已(yǐ)经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格(gé)IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福(fú)电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会(huì)演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数(shù)据来(lái)源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计(jì)算，兴福电子(zi)达(dá)到(dào)的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月(yuè)对(duì)兴福电子(zi)增资时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑(lǜ)稀释(shì)作(zuò)用后，15家战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关联采(cǎi)购主要系(xì)向关(guān)联方采购黄(huáng)磷(lín)、液体(tǐ)三(sān)氧化(huà)硫(liú)等原材料、电(diàn)力等能源以及建筑(zhù)工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福(fú)电(diàn)子的重大经常性关联采购金额（不含建筑(zhù)工程(chéng)服(fú)务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间(jiān)接(jiē)控股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发的下(xià)属(shǔ)公司采购。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴福电(diàn)子部(bù)分(fēn)主要原材料的关联采购占(zhàn)比较(jiào)高。比如(rú)，报(bào)告期内，公司普(pǔ)通(tōng)黄磷关联采购金额(é)占同类产品采购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内(nèi)液体三氧化(huà)硫关联采购(gòu)金(jīn)额占同类产(chǎn)品采(cǎi)购总(zǒng)额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示(shì)，在主营业务方面，兴福电子是控股(gǔ)股东兴发集(jí)团合(hé)并报表范围内唯一从事湿电子化学品相(xiāng)关业务的主体，与兴(xīng)发集团(tuán)及其控(kòng)制的其他公(gōng)司(sī)主营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申报稿(gǎo)中对(duì)2023年第一季(jì)度(dù)业绩进行(xíng)预(yù)测，但兴(xīng)发集(jí)团(tuán)2023年(nián)第一季度的业(yè)绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发集团归母(mǔ)净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净利润较上年同期大(dà)幅降低，主要是受市(shì)场供(gōng)需变(biàn)化影响，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机(jī)硅(guī)DMC等周期性产(chǎn)品(pǐn)市(shì)场价格持续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩(kuò)大，至(zhì)一季度末，草甘膦价格(gé)已(yǐ)跌至(zhì)行业(yè)成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价格下跌(diē)过(guò)程中，公司上述产品产销量同比(bǐ)均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团(tuán)也(yě)在公告中谈及湿电(diàn)子化学(xué)品，即公司湿电(diàn)子化学(xué)品、特种化学品、食(shí)品(pǐn)添加(jiā)剂(jì)等成长性(xìng)产(chǎn)品市场(chǎng)需求总体(tǐ)良好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公告(gào)显示，湿(shī)电子化学品(pǐn)2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第(dì)一季度统计(jì)口(kǒu)径不太一样(yàng)，销量数(shù)据不(bù)太(tài)好找，所以不(bù)太(tài)好具(jù)体判(pàn)断湿电子化学品相关收入(rù)的变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据(jù)来源：兴发集团(tuán)公告(gào)

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执(zhí)法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电子无(wú)证建设房屋，总违法建筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电(diàn)子(zi)控股股东兴(xīng)发集(jí)团(tuán)的副总经(jīng)理赵勇(yǒng)于(yú)2023年(nián)4月被(bèi)上(shàng)交所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发(fā)集团可转(zhuǎn)债构成(chéng)短线交易。

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