金融界4月21日消息(xī) 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学(xué)家邢自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低(dī)通(tōng)胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏(sū)走过(guò)3个月，并且没(méi)有采取强刺(cì)激，更多(duō)靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来(lái)，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发(fā)达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过程又带来(lái)银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决策(cè)层(céng)提(tí)供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经济(jì)环境(jìng)有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明(míng)显改善？邢自(zì)强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务(wù)业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来(lái)少创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原(yuán)来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业(yè)在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去(qù)认真地还是认真的写作业，认真的与认真地年底的坑，还没有回到(dào)潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在(zài)今年(nián)底回到疫(yì)情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费价格指(zhǐ)数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者出厂价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反映出供需(xū)恢(huī)复不(bù)匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计(jì)数据有关情况新(xīn)闻发布(bù)会。央行货(huò)币(bì)政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般(bān)具有物价(jià)水平持续负增长、货币供应(yīng)量持续(xù)下降的(de)特征，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量(liàng)）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显区别(bié)。

　　近期的(de)物价回落是因(yīn)为经济(jì)基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进(jìn)一(yī)步(bù)解(jiě)释，一方面，供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国(guó)内(nèi)生(shēng)产(chǎn)持续(xù)加快(kuài)恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷(dài)较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策(cè)注(zhù)重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去年以来支(zhī)持(chí)稳(wěn)增长力度持(chí)续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效(xiào)较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节的效应传(chuán)导有一个(gè)过程(chéng)，疫情反复扰动也使(shǐ)企业(yè)和居(jū)民信心偏弱，需求端存(cún)有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据(jù)领先于经济数(shù)据(jù)，实(shí)际(jì)上反映出(chū)供(gōng)需(xū)恢复不(bù)匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度经济(jì)数据发布会上(shàng)，国(guó)家统计发(fā)言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中(zhōng)国经(jīng)济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示(shì)，总的(de)来(lái)看(kàn)，当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从价格(gé)表现(xiàn)来看，由于去年基(jī)数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受(shòu)疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位(wèi)，但(dàn)这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消除(chú)，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言(yán)，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半(bàn)年基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难(nán)持(chí)续，货币供(gōng)应(yīng)创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业和(hé)其(qí)他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要的(de)风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不(bù)论(lùn)是从居民收入(rù)、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变(biàn)化而(ér)言，居民消费能力和购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策(cè)优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当(dāng)前的(de)物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企业(yè)家(jiā)信心的冲(chōng)击以及疫(yì)情(qíng)后居民(mín)风险偏好下降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在(zài)持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出服(fú)务业好于(yú)工业、内需恢复好于(yú)外(wài)需(xū)的(de)特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪(wěi)命题。货币(bì)走高，价格走低，这(zhè)不是通缩(suō)，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费需求不足(zú)抑制了(le)价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求(qiú)不仅于事(shì)无补，反而推高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币(bì)与有效需(xū)求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配(pèi)，背(bè认真地还是认真的写作业，认真的与认真地i)后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原(yuán)因。经(jīng)济预期在(zài)经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波(bō)动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅(fú)下行(xíng)空(kōng)间(jiān)，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩(suō)环境下(xià)景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素，物价水平(píng)的回落多与(yǔ)有效需求不(bù)足相关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环(huán)境下，产业周(zhōu)期(qī)上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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